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专注周期理论研究

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

康波人生阅读(831)

这是今年截止到现在,我出的最硬核的一篇干货,它至少值得你看5遍以上。

大家好,我是老丁

人生发财靠康波,我们今天就谈谈当下的康波周期。

这个社会是多元的,有的人赚钱是靠能力,也有人赚钱真的是靠运气。改革开放,沿海城市的房子就是比内陆涨的多,那沿海的居民就受益更多。2020年美股熔断多次,但事后看,那次竟然塑造出来近两年的美股牛市大底,如果今天再回到那时候,你敢加仓吗?其实更多人也是不敢的…

很多现象就是这样,十年一遇,甚至五十年一遇,时代是不等人的。中国的房地产大红利时期过去了也就过去了,美股熔断的大底没加仓就是没加仓。一轮康波周期五六十年,在世界上的不同地区频繁上演着,从我们出生的那一刻起,很多东西就注定了,80后想赶上下海经商,不现实,不过他们赶上了互联网红利和一部分房地产红利。00后的人,注定了就是赶不上中国房地产红利时期,也没赶上互联网大红利时期。他们刚18岁时,这些行业都卷起来了…

很多东西既然是注定的,那么看清过去很重要,看清未来更重要。

2014困难,但那居然是国内房地产红利最近的一次牛市筑底时期,2018困难,但那居然成为了我们近几年股市再腾飞的基础。

今天也不容易,全球滞胀。所以今天,我们就用康波周期的长视角,审视当下,我们现在要怎么办?之后的几年中,我们又将会迎来哪些改变人生的资产机会!

一、康波周期是如何形成的?

经济周期,是我们在整个人生不同阶段里,获取财富最需要看重的东西。

在经济周期里,最长的周期就是康德拉季耶夫周期,这里面复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。一个循环大约是50~60年,在这六十年当中,还嵌套着每20年一次的房地产周期,和10年一次的固定资产投资周期,还有大约三四年一次的库存周期。

所以我们能看到上一次美国发生经济萧条和严重的经济滞胀,是在70年代初开始的,现在过了五十年,我们又再次经历到了严重的经济滞胀。经济滞胀之后,往往会伴随着经济萧条,所以在之后的一两年里,我们会看到很多今天已经高涨上去的一些资产会出现价格回落,或者资产价格波动率变大,这就是经济周期走到这里会出现的现象。

那未来一两年关于投资最重要的一点,首先就是要降低投资预期。

一次康波运动大多都是由技术创新开始的,最近的一次康波是靠信息技术推动的,从80年代初前后为起点。而在80年代之前的很多年里,其实都是萧条阶段。所以我们回看70年代时候的美国的股市,总是波动率巨大,反反复复的横盘震荡,急涨急跌(如图)。这就是那个时期的现象…

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

80年代初信息技术推动工业效率大幅提升,为新一轮康波的起点,复苏期大约是从1982年开始,所以我们去看美国股市的走势,也是从1982年,纳斯达克开始回升,这轮大上涨一直持续到2000年互联网泡沫破裂,纳斯达克股指从1982年的最低点177到5132,整整涨了29倍。很多个股更是上百倍的涨幅。(如图)

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

因为康波的复苏期和繁荣期往往都是资产价格最好的时间段,所以我们也不用刻意的区分哪里是复苏和繁荣的分界点。

大约从2004年之后,美国的康波周期进入衰退期,衰退期的标志是,经济增长开始出现放缓。但是因为资产价格有惯性,所以人们还能够从资产增长中获利。可是我们去看纳斯达克在2004年到2008年这些年的走势(如图),从2004年的低点到2007年的高点,纳斯达克只涨了58%。这些年涨得最多的其实是美国的楼市。所以2008年出现危机的根源,也是美国的楼市出了问题,而不是股市。

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

但是2008年之前那段时间,在我们中国,楼市和股市都涨得很厉害,这是因为中国的周期和美国并不完全一致。有那么一些年的稍稍滞后。不过这个我们稍后再说…

二、过去中国的周期是怎样的?

我们想要在未来的日子里赚到钱,最主要的一点,是要看清当下的康波周期,和这个周期里,一些很重要的影响因素。

在我们的康波周期里,2008年是一个新的重要标志,从2008年之后的十年里,我们投资主要看一个指标,就是各国央行的货币政策,只要货币宽松,资产价格就会涨,只要货币紧缩,资产价格就会跌,这种现象一直持续到今天,我们有很多人依然有这种思维惯性。

就等于说我们过去这十几年一直在靠打兴奋剂过日子,但是从2020年的疫情开始,很多国家的货币政策宽松到了极致,兴奋剂打到了头。从这之后,不管美国再怎样宣布会回购多少债券,不管用了,中国也是,不管再怎样降准,也无所谓了,股市和楼市受到相关因素的影响变得越来越小。

这是一个转折点,这个转折点很重要,意味着今后的很多资产价格,想要再整体继续向上,空间不多了,因为能够推升它的动力源头变得越来越少了。

在过去这些年里,推动资产价格攀升最重要的两个动力源头,一个是经济增长,也就是企业的业绩增长,另一个就是货币宽松。

从2014年前后,传统行业开始产能过剩,国家开始帮助各行各业推动供给侧改革。所以后来我们看到股市里面上涨的企业出现了分化,即使是同一个板块,龙头会和次龙头,以及其他个股会在同一时期里出现很大的涨幅差异。

有一个数据也能看出来,就是2014年之后,我们看中国制造业的企业注销数量,明显上升,天眼查数据显示,从2014年为分水岭,中国制造业企业的注销数量从前一年的1.8万家直接升到17万家,此后每年都是越来越多。(如图)

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

还有一个现象就是我们更多的开始谈结构性机会、结构性行情这种词,这其实都是在经济总量出现放缓之后才会出现的现象。

互联网行业也是这样,2017年和2018年是互联网行业的分水岭。2017年互联网用户量不再增长,基本就是10亿人多点,2018年互联网的用户时长不再增长,所以从那时候开始,互联网行业的内卷就已经开始了,只是我们会有情绪惯性,所以我们在那个时期没有很明确的感受到,不过近两年这种感受开始越来越强烈了。

所以其实从2015年之后,中国就大约进入了康波的衰退期,很多行业都卷起来,只有互联网还不错,到了2018年,中国的互联网行业差不多也进入了衰退期。我们刚才也说了,衰退期的时候,因为投资者的情绪有惯性,使得资产价格有惯性,所以我们还是能够看到资产价格出现上涨的,但是经济开始放缓了,行业开始分化了,结构性改革这种词开始越来越多被提及了。

2020疫情的发生,其实也是一个重要的分水岭,疫情像是个催化剂,将康波周期的演变提前了,它让很多行业更快更早的进入内卷,将这一轮康波从衰退到萧条这个阶段的时间缩短了。

所以我们很快,在去年下半年和今年就看到了萧条期的现象,最近大半年全球发生非常严重的经济滞胀,其实就是萧条期第一阶段会出现的现象。其实,还有一点,就是疫情也将原本的风险提前释放了一次,所以2020年一季度我们经历过一次很严重的大跌,那么在之后很长一段时间里,都很难再经历那种特别严重的下跌了,今年的一季度,已经算是今年最难的时刻了。

我在今年年初的时候展望,也跟大家解释了,今年我们投资想要获得高收益很难,建议大家今年多持有一些现金类的资产,所以在三月中旬我抄底中概股那波操作之后,之后把仓减了下来,换成了固收。

其实我之前对于今年的形势看的还算是比较清晰的,不过当我用更长的周期再看今年的时候,我发现需要保持这种半现金半低价股操作的,不只是今年,很可能明年还要维持这样状态。

所以我想,在当下,对大家最重要的一点建议,就是这个,降低你的投资预期,提升你的现金比重,只购入你自己觉得还不错的低价资产。

三、以后的康波周期会怎样?

现在,我们谈谈,2022年以后的康波周期。

我们当下正处在经济滞胀期,这我已经在动态和其他视频中讲过很多次了,一旦滞胀,我们会发现,资产价格会大幅波动,如果你手里的资产是流动性很差的,你会发现很难出手,因为没人愿意买了。

资产价格波动大,这对于长期价值类的投资者是很打击的,因为它上上下下,总是在横盘,相比过去单方面上涨的趋势下,会让价值类投资者很难受。不过对于另一类中短线投资者,可能会是比较好的时点,所以我说,英雄的出现,都是时势塑造的。如果之后国外的媒体当中出现了什么做空英雄或者中短线英雄,不要意外,因为这个时期恰好是属于他的。

很多人看到今天油价上涨,很多大宗商品也在涨价,开始追高,觉得这些资源因为地缘政治等原因,可能还会更高。我在上一次《大涨价时代》那个视频里已经提醒过了,我说这东西不会持续很久,它只是这个时期会大概率出现的一种现象而已,后续某个时间点会遭遇价格大幅下跌,也是正常的。

经济滞胀期,我们会看到不同的国家会做不同的动作。我们看到美国开始进入利息的新周期了,他们是为了消灭滞胀。

我们这边,在2021年的八月份之后,出现变动最大的,就是我们的消费增速出现了大面积的下滑。(如图)

2022的康波周期如何,未来还会遇到哪些重要的投资机会?

我们国家也看到了这些,所以为了在新周期里保住经济增长,我们发生的一些变化,就是从2021年的11月份开始,我们的文件中开始大幅增加固定资产投资。

其实建设房地产就可以带动社会固定资产投资,但是又不能让房价上涨,所以,我们选择在2022年为起点,在很多地方大量增加保障房这么一件事。这我在之前《保障房》那期也讲过了,可能你们都不关注,其实我的内容有很多都是这样连起来的。

在这点上,我多说一句,就是今后我们会看到全国各地会出现一些现象,还有可以棚改的地区,会加速棚改,有可以翻新的东西,就会加速翻新。大约在明年后年,基本上就不会再有什么棚改项目了,房地产就是保障性租赁住房为主。

现在我们在货币政策上,和美国是各走各的,但是不管怎么走,只是方式不一样,其实结果都是一样的,就是货币回收,或者叫杠杆回收阶段。

这个时期的各类政策,第一目的就是要消灭通胀,所以我们会在滞胀之后经历衰退或者萧条,都是正常的,在这轮周期中,大家尽量减少投资,尤其是不要去购买那些已经涨的很高的资产,这是我给大家打的预防针。

其实我是一个还算是激进的投资者,我很少买债券,在这种时期,我都还是愿意去把一半的钱放在股市。所以大家看我买的资产,选的都是现在我认为比较低的资产。

就连我这种比较激进的投资者,我都不会在今年去碰A股,大家总是喜欢说3000点是大底,我们以2019年初为这一轮a股上涨的起点,其实上证真的没怎么涨,这轮涨的最多的是创业板和深证。

所以我的看法就是,A股在之后的一年半里,你让它往下走,挺难的。但是想要往上走,也不太会有什么好的行情了。好的行情是什么样的,就是各位在2020年经历的那种单边上涨的行情。如果a股行情是一直横盘,涨一些再跌一些,其实大多数人是很难赚到钱的。这种情况下可能做波段的交易者会更受益。

按照康波周期来推导,大约到2024下半年和2025年,会是我们进入这轮大周期的新一轮低点,从那时候起,理论上我们会进入新一轮的复苏期。在进入复苏期之前,通常我们都经历一次更严重的下跌,这是过去两轮康波我们看到的现象。

这轮能不能出现,或者能出现多深的底,我们现在还预估不到,不过我们心里会有一个预期,至少在那个时刻到来的时候不会过于恐慌。所以,很多人不是一直盼着再出现一些下跌后的低点机会吗,在长周期的复苏期到来之前,我们会见到的。

所以当短时间内,大的机会不出现,大的风险也不出现,那么市场会演化出来的就是结构性行情,这是过去几年我们在全球市场中都见过的,这不只是体现在股市当中,而是所有的资产结构当中。

结尾

每当经济下滑低迷的时候,人们都爱开始研究周期。

每当经济开始出现停滞的时候,结构性改革都会被提上最重要的日程。

每当一个国家工业化开始的时候,都会经济大腾飞,然后就会必然进入产能过剩的阶段。

这些都是规律…

在这样的过程中,很多资产的价格也会一同变化,这些波动规律,就是我们谈的资产价格周期。

资产价格周期的形成不只是经济周期造成的,还有投资者的情绪。投资者的情绪往往会将上涨变成疯狂上涨,将下跌变成恐慌下跌,或者将下跌变成止跌,这都是有可能的,比如2020年3月疫情出现时候,货币宽松,大家就真的将下跌变成了止跌。

周期和情绪,都是影响市场很重要的因素。周期是理性的,情绪是感性的,我们因理性而决策,但是很容易因感性而再决策…

所以我们在看清环境,看清市场之前,也更要看清我们自己。

今天的内容,我相信会改变很多人的投资决策,关于今天的内容,咱们做个总结:

1、 未来一两年关于投资最重要的一点,首先就是要降低投资预期。如果你手里的资产是流动性很差的,你会发现很难出手。资产价格波动大,这对于长期价值类的投资者是很打击的,因为它横盘,但是环境也会催生出新类型的英雄。

2、 经济滞胀之后,往往会伴随着经济萧条,所以在之后的一两年里,我们会看到很多今天已经高涨上去的一些资产会出现价格回落,或者资产价格波动率变大,这就是经济周期走到这里会出现的现象。

3、 从2004年的低点到2007年的高点,纳斯达克只涨了58%。这些年涨得最多的其实是美国的楼市。所以2008年出现危机的根源,也是美国的楼市。

4、 从2008年之后的十多年里,我们投资主要看一个指标,就是各国央行的货币政策,只要货币宽松,资产价格就会涨,只要货币紧缩,资产价格就会跌,甚至这种现象一直持续到今天还有影响。但是后来全球货币宽松到极致,很多资产价格受到相关因素的影响越来越小了,所以今后资产价格想要再整体继续向上,空间也不多了,因为能够推升它的动力源头变得越来越少了。

5、 2014年是我们国家经济结构重要的分水岭,天眼查数据显示,从2014年开始,中国制造业企业的注销数量从前一年的1.8万家直接升到17万家,并且此后每年都是越来越多,其实这年也是我们的经济,从高速度发展进入高质量发展的开始。

6、 2020年的疫情加速了我们的经济周期的演化,它让很多行业更快更早的进入内卷,将这一轮康波周期,从衰退到萧条这个阶段的时间缩短了。其实,还有一点,就是它也将原本的风险提前释放了一次。所以在今年,我们想要遇到超大幅度级别的下跌,也不太可能了,最近的一季度就是一个很严重的下跌了,这是我的判断。

7、 当短时间内,大的机会不出现,大的风险不出现,那么市场会演化出来的就是结构性行情,这是过去几年我们在全球市场中都能看到的,这不只是体现在股市当中,而是所有资产当中。

8、 经济滞胀期,很多国家一定会消灭通胀,就是货币回收,或者叫杠杆回收阶段。所以减少投资,尤其是不要去购买那些已经涨的很高的资产,这是我给大家打的预防针,我已经提了不只一遍了啊。

9、 其实我算是一个比较激进的投资者了,但是即便这样,我都不打算在今年碰A股,如果A股行情是一直横盘,其实大多数人是很难赚到钱的,有一句话叫不亏就是赚到,不知道你听没听过。所以我的配置也是一半现金,一半低价股。

10、 按照康波周期来推导,大约到2024下半年和2025年,会是我们这轮大周期的新一轮低点,很多人不是一直盼着再出现一些下跌后的低点机会吗,那时候就还会是机会,现在其实有很多板块也不高,所以我称之为结构性低点出现,也就是我现在配置的资产。

我希望大家摆正一个态度,就是为什么我们要做这样的分析。更重要的目的其实还是为了给自己参考。不至于让我们对市场的投资是盲目的。

所以为什么在下跌和上涨的时候,经验更多,知识更丰富的人情绪波动会更小一些,因为他们懂得更多,他至少知道他买的都是什么,哪个时间点还算是不错的。从而不会出现投资行为出错。

我想,这些就是我今天要说的全部了。很多人不用着急反驳我,时间和事实会证明我是否是正确的。钱都在我们自己手里,自己要是错了,市场会惩罚自己的。反之,对了的话,市场也会奖励自己的。

都看到这了,你也别白来一趟,点个关注,之后的日子,咱们一起见证我说的这些正确与否。

我们周遭的环境,是时时刻刻都在变化的,但是经济周期却是有规律可循的。这句话也可以这么说,经济周期是有规律可循的,但是环境却是不断变化的。

这两句话是一句话,但是其实意思并不一样,却又都是正确的…

华泰证券|CRB商品指数周期位置

康波人生阅读(273)

2022年商品短周期下行,但长周期仍处扩张状态

参考华泰金工深度报告《2022中国与全球市场年度预测观点》(2022.1.6),我们认为2022年大宗商品同比序列处于正值区间的较高位置,价格指数有望延续上行。

大宗商品的牛熊是实体经济景气度的直接反映,商品价格的长期上行代表了经济的需求强于供给,实体经济整体上行;反之,商品价格的长期下行代表经济的需求弱于供给,实体经济整体下行。本节我们将对CRB综合现货指数的三周期状态展开分析,考察大宗商品的价格趋势及投资机会,并进一步推断实体经济的需求与供给。

从下左图可以看出,对CRB综合现货的价格指数取同比之后,当同比序列向上或处于正值区间时,商品价格往往是上涨的。当前同比序列正处于顶部正值震荡区间,类似历史上2000年、2004-2005年、2010-2011年的情况。而在上述三个区间内,CRB指数同比序列在正值区间内下行,原始序列增速减缓,但大宗商品仍有较大概率录得正收益。

具体来看, CRB指数同比序列拆分出的三周期滤波在2022年表现不一:短周期和中周期下行但同比序列为正,说明短、中周期为CRB指数提供的支撑力度逐渐减弱;长周期位于上行顶部区间,为CRB指数提供一定支撑。三周期滤波的回归拟合结果显示,2022年CRB指数同比增速将持续下降,但长周期仍能够为指数提供一定支撑,大幅下行概率不大。且从历史周期状态来看,当前短周期下穿零轴、中周期在正值区间下行、长周期位于顶部的周期状态与2004-2005年区间类似,在该区间内大宗商品价格仍处于上涨状态,但同比增速有所回落,可从侧面支持这一观点。

周期行业介绍

康波人生阅读(314)

——周期板块 ——

  上周我们已经介绍完了大金融板块,及其对应的ETF、龙头股和场外基金,希望大家已经清楚并且知道如果大金融板块行情来的时候该怎么操作。本周我们为大家带来周期板块的讲解。

一般来说周期板块主要包含采掘、钢铁、有色金属、建筑装饰、建筑材料、交通运输、化工、公用事业、机械设备、汽车这十个行业。为什么这十个行业会被归为周期呢?

因为这些行业都是随着经济周期的盛衰而涨落。当社会整体经济上升时,市场对这些行业的产品需求高涨,这些行业所在公司的业绩改善就会非常明显,其股票就会受到投资者的追捧,自然而然股票的价格会上升;而当社会整体经济走下坡路时,市场对这些行业的产品需求逐渐消失,股票的价格也会随之下跌。绝大多数行业和公司都难以摆脱宏观经济景气周期的影响,这一点毋庸置疑。

采掘

主要包含各式各类需要开采的能源,例如煤炭,石油等,主要公司包含中国石油、陕西煤业、美锦能源等。

钢铁

这个比较简单,就是上市的钢铁企业,例如宝钢,包钢,中信特钢等公司。

有色金属

相对复杂一些,主要包含各类矿业公司,产品种类丰富,例如这两年大红大紫的稀土、黄金、锂矿,以及铜和铝等。行业内主要的龙头公司有紫金矿业,赣锋锂业,合盛硅业,北方稀土等。

化工

从事化学工业生产和开发的企业。化工品种类繁多,但都受宏观经济的影响。主要公司例如中国石化、万华化学、恩捷股份等。

建筑装饰

该行业中字头公司较多(中国**),主要受基建和房地产等影响较大,市值前三的公司为:中国建筑,中国中铁,中国电建。其他还有很多大家耳熟能详的公司例如金螳螂、精工钢构等。

建筑材料

和建筑装饰类似,同样受基建和房地产影响较大,行业内主要包含水泥、玻璃等。龙头公司有海螺水泥,东方雨虹,福莱特等。

交通运输

主要包含海陆空三种运输类公司的股票,以及港口、物流、高速等。主要的龙头公司是中远海控、顺丰控股、京沪高铁、中国国航等。

公用事业

主要是一些公共资源类的企业,例如电力,环保,水务等。主要公司包含长江电力,中国核电,伟明环保等。

机械设备

与机械设备生产制造相关的企业,主要的龙头公司有三一重工、中国中车、恒立液压、先导智能等。

汽车

平时大家非常熟悉的汽车制造企业,例如比亚迪,长城汽车,上汽集团等。

——操作讲解——

今年以来,随着疫情影响逐渐减弱,周期板块率先反弹。

从年初的海运集装箱一箱难求,价格逐渐突破天际;再到最近一段时间有色、钢铁、煤炭等行业的暴涨,都证明了周期性行业的复苏。

往往在经济最开始恢复的时候,周期性行业是最受益的,此时买入股票往往回报丰厚。

但周期性行业恰恰也是所有行业里最不可持续的,因为当社会经济复苏完成或者开始停滞,又或是经济进入衰退,周期往往是第一个被抛弃的,股价下跌也可能会是最惨烈的(比如2020年初那段时间的石油价格跌成负数,航空业股票暴跌等)。所以不能过分迷恋周期这个板块,见好就收有时候是更明智的选择。

周期股有一个明显的特征就是长期的低市盈率(估值低),但是高股息率(分红多),所以在周期类股票跌出价值的时候(比如股息率>10%),有时候长期持有也是个不错的选择。这里就要仁者见仁智者见智了。

鲁政委丨百年变局:步入新旧交叠的国际政治周期

康波人生阅读(314)

作者:郭嘉沂, 鲁政委(鲁政委为中国首席经济学家论坛理事,兴业银行首席经济学家)

美国学者莫德尔斯基借助过去500年的历史经验发现,国际政治格局每过100至120年左右就会发生重构。1494年以来国际政治经历了5轮周期,平均长度约109年。照此推算,我们当前正处于这一轮政治周期的尾部阶段,这是旧的国际政治体系逐渐走向衰落的阶段,也是军事冲突容易发生的阶段。

在国际政治长周期的变化中呈现如下规律:

第一,经济实力是决定政治地位的基础,每一轮政治周期的主导国都在当时全球领先的产业中占据独到的优势。因此,国际政治周期与康波周期密切相关。在5轮政治周期中,有4轮周期中主导国确立地位的时间较康波的顶部早10到20年。

第二,主导国的衰落往往与领土纠纷和战争有关。因此,在新一轮政治周期开启前的20至30年通常是战争的多发期。

第三,在新旧政治长周期交叠之际,后来的主导国未必是对旧主导国的挑战者,而常常是鹬蚌相争中的“渔翁得利”者。

第四,在新旧政治长周期交叠之际,我们需要对地缘政治变化导致的资产价格波动风险,以及黄金等避险资产的价值保持高度关注。

近期俄乌冲突吸引了全球目光,市场开始关注俄乌冲突之后国际格局的演变。其实,早在1978年,美国学者莫德尔斯基(Modelski,1978)基于过去500年的历史经验提出了著名的“莫德尔斯基定律”,即国际政治格局每过100至120年左右就会发生一次重构;每一轮国际政治周期通常伴随着制度和技术领域的革命性创新,也可能出现战争冲突和国际霸权的转移。

鉴古可以知今。本文将简要介绍15世纪以来国际政治周期的轮换,并尝试从中发现国际政治格局重构过程中的规律。

一、国际政治格局演变史

莫德尔斯基在1978年提出,1494年以来的国际政治经历了5轮周期。这5轮周期中国际格局的主导国分别是葡萄牙、荷兰、英国、英国和美国。如果用该国海军实力在全球取得绝对优势地位的时间来划分的话,上述5轮周期的起始时间分别为1510年、1610年、1715年、1810年和1945年,周期的平均长度约109年。

1、葡萄牙的崛起与衰落

在亚欧之间的海上通道建立前,东西方贸易主要掌握在威尼斯共和国手中。1497年,达·伽马奉葡萄牙国王之命寻找通往印度的海上航路,并于1498年到达印度,开辟了从欧洲直达印度的海上航路。

在葡萄牙的势力向东方拓展时,老牌贸易强国威尼斯却陷入了战争的泥潭。1494年法国、西班牙和神圣罗马帝国为了争夺意大利而陷入混战。战争主要在意大利本土展开,对意大利的经济与社会产生严重的破坏。随着威尼斯的衰落和葡萄牙的崛起,欧洲经济的重心开始从地中海沿岸向大西洋沿岸转移。

此时,西班牙也在扩张海外势力。为了调和葡萄牙与西班牙在海外扩张过程中的纠纷,1494年教皇实行仲裁,两国签订了《托尔德西里亚斯条约》,划定了“教皇子午线”,界限以东归属葡萄牙,界限以西归属西班牙,由此确定了西班牙与葡萄牙各自的海外势力版图。

然而,1580年葡萄牙国王去世后,发生了葡萄牙王位继承战争。当时拥有继承权的人之一——西班牙国王出兵葡萄牙,并最终兼并了葡萄牙。随后,西班牙国王将大量财力投入到欧洲大陆的战争中,而不是用于发展经济。在此过程中,西班牙对荷兰进行贸易限制,迫使荷兰探索建立自己的远洋航线。

2、荷兰的崛起与衰落

16世纪至17世纪之间,为了争取荷兰独立,荷兰与西班牙之间进行了旷日持久的战争。为了惩罚荷兰,西班牙对荷兰采取了贸易限制措施,荷兰便开始自己寻找通向东方的航道,并逐渐取代了葡萄牙在东西方香料贸易中的地位。到了1600年,荷兰已经控制了波罗的海地区3/4的运输业。[1]

在崛起过程中,荷兰开创了多项新的组织形式。1602年荷兰成立了第一家股份有限公司,即东印度公司,并由政府持有部分股份。1609年,荷兰设立了世界上第一个股票交易所——阿姆斯丹证券交易所,和欧洲最早的银行之一——阿姆斯特丹银行。

1672年至1678年间,荷兰与法国之间爆发战争,标志着荷兰由盛转衰。虽然荷兰海军强大,但陆军实力不及海军。而且由于瑞典与法国结盟,反法同盟腹背受敌。最终荷兰虽然恢复了国土,国力也遭到了明显的削弱。需要注意的是,在荷兰与法国作战期间,虽然英国和荷兰之间出现过数次海战,但荷兰海军优势明显,打败了英国海军。1688年光荣革命后,威廉三世成为英国国王,使荷兰与英国成为紧密的盟友。

3、英国的两次崛起与衰落

受困于陆上战争的荷兰渐渐丧失了其在海洋上的影响力,英国海军借机发展壮大,英国的对外贸易随之快速增长。计秋枫(2013)指出,英国的对外贸易总额从1697年的673.5万英镑增长至1797年的4993.1万英镑,100年中增长了641.9%。

在第一次崛起的过程中,英国进行了一系列的制度创新。在国际秩序方面,1713年英法两国签订了乌得勒支合约,引入了均势概念,通过维持欧洲大陆各势力间的均衡来求得暂时的稳定。在经济方面,光荣革命后英国吸取了荷兰金融创新的经验,英国政府开始大量发行国债。1691年,英格兰银行建立。英格兰银行为英国政府提供了120万英镑的永久贷款,并得到了经营国债的特权。国债和英格兰银行为英国海军与贸易的扩张提供了强劲的支持。

美国独立战争和法国大革命是英国第一次霸主地位由盛转衰的标志。1775年至1783年的美国独立战争使英国损失了大量海外殖民地。1789年法国大革命及拿破仑的大肆扩张破坏了欧洲大陆的均势局面。

不过,经过对拿破仑的长期鏖战,第六次反法同盟终于获得决定性的胜利。1814年的巴黎和约和1815年的维也纳会议再度恢复了欧洲大陆的均势局面,英国的海军优势得到进一步的巩固。1815年,英国海军舰只数量占到全球军舰总数的一半,总吨位达到60.9万吨。

在第二次崛起的过程中,工业革命使英国在经济领域的优势得到进一步强化。18世纪末19世纪初,瓦特多次改良蒸汽机,并运用于纺织等工业领域。到1880年,英国在全球制造业中的份额达到22.9%。

不过,1871年德意志统一后,德国开始快速发展。到1913年德国制造业产出占全球的14.8%,超过了英国的13.6%。同时,德国抓住了第二次工业革命的机遇,大力发展电力和石油化工业。20世纪初,德国的有机化学工业掌握了全球90%的市场。值得一提的是,1900年美国在全球制造业中的份额就已经超过英国。不过,当时的美国奉行“孤立主义”,无意在全球范围内大幅扩张势力。

与德国之间的军备竞赛和大萧条标志着英国的地位由盛转衰。随着越来越多的国家实现工业化,殖民地范围辽阔的英国越来越难以在每一个区域都保持绝对的优势,于是英国开始在远东和美洲等地区进行战略收缩,集中力量应对崛起中的德国的威胁。1898年起,德国多次通过海军扩军法案并扩大舰队规模,英德两国进入激烈的军备竞赛。1912年,德国通过了一项增加战舰并要求德国舰队保持高度戒备状态的海军扩军法案。随后,英国宣布德国每根据上述法案增加一艘战舰,英国就会新建两艘。到1913年,德国终于因为难以进一步扩大海军开始而停止了军备竞赛,但英德两国的军舰吨位之比已经从1880年的7.4:1缩小到1914年的2.1:1。1914至1918年,以德国为代表的同盟国和以英国为代表的协约国之间爆发了第一次世界大战。虽然一战以德国的失败而告终,但英国的实力也被大幅削弱,为战后无产阶级革命和被殖民地民族解放运动的兴起创造了条件。之后的大萧条进一步削弱了英国的经济实力。到1938年,英国在全球制造业中的份额已经下降到10.7%,不及1880年的一半。

4、美国的崛起

与其他国家相比,美国崛起的经历更加特殊。格雷厄姆在《注定一战》一书中指出:“英国不是通过战争来挑战美国的崛起,而是通过适应美国的崛起,创造了‘伟大的和解’。因为在其他地方,英国要面对更多凶险和临近的威胁;而在西半球,没有任何美国的竞争对手可以作为英国的盟友。为了保卫大英帝国的财产,英国别无选择,只能迁就美国人。”因此,美国在相对和平的环境中逐渐积累实力。上文中提到,1900年美国在全球制造业产出中的份额就已经超过英国,但其国际政治地位的变化更加缓慢。

通过两次世界大战,美国才逐渐确立了其在国际政治体系中的地位。在第一次世界大战后的巴黎和会上,美国总统威尔逊提出“十四点”原则,意图建立新的世界秩序,但没有成功。直到第二次世界大战后,英国和德国等老牌国家的实力被严重削弱,美国才终于成为国际政治格局中新的主导国。

崛起后的美国进行了一系列制度与经济领域的创新。在国际政治秩序方面,倡导建立联合国,构建了多边外交合作框架,并通过战略核威慑来遏制核战争。在经济方面,通过原子能、电子计算机和空间技术等领域的创新引领了第三次工业革命。

目前,美国依然是全球GDP规模最大的国家,但其相对地位正在削弱。美国GDP在全球GDP中的占比已经从2001年31.5%的高位下降至2020年的24.7%。近年来,法国推动欧盟实现战略自主、中国经济的持续增长等都反映出美国在国际政治格局中的影响力有所弱化。

二、政治周期的规律

从上文中我们不难看出,国际政治周期的更迭有一定规律可循:

第一,经济实力是决定政治地位的基础,每一轮政治周期的主导国都在当时全球领先的产业中占据独到的优势。在工业革命之前,能够控制东西方贸易的经济体就能够积累财富并成为国际政治格局的主导者。在工业化开始后,第一次工业革命的引领者英国,和第三次工业革命的引领者美国都成为了国际政治格局的主导者。第二次工业革命在德国、美国、英国等经济体几乎同时展开,没有绝对的引领国。

正因为经济实力决定政治地位,国际政治周期与康波周期密切相关。在过去5轮的政治周期中,有4轮周期中的主导国获得海权的时间较康波的顶部早10到20年,仅在1轮周期中主导国获得海权的时间较康波的顶部晚10年。

第二,主导国的衰落往往与领土纠纷和战争有关。葡萄牙和荷兰处于当时纷争多发的欧洲大陆,均在旷日持久的战争中消耗了国力。英国虽然是一个岛国,但其维持辽阔海外殖民地的军费开支巨大,且需要通过财力、人力的干预来维持欧洲大陆的均势局面。历史经验显示,在新一轮政治周期开启前的20至30年通常是战争的多发期。

第三,新主导国可能是“鹬蚌相争”中的“渔翁得利”者。在每一轮政治周期中,挑战主导国地位的经济体可能陷入与主导国的战争或军备竞赛之中。在主导国与挑战国均消耗了大量国力之后,主导国的同盟国家反而可能“渔翁得利”,成为下一轮政治周期的主导。例如,在荷兰与法国的战争中,继承荷兰成为随后主导国的英国在战争后期成为荷兰的亲密盟友;在英国与德国的战争中,与英国同属反法西斯同盟的美国最终攫取了霸权。

按照国际政治周期100至120年的长度推算,我们正处于这一轮政治周期的尾部阶段。这是旧的国际政治体系逐渐走向衰落的阶段,也是军事冲突容易发生的阶段。因此,我们需要对地缘政治变化导致的资产价格波动风险,和黄金等避险资产的价值保持高度关注。

参考文献:

1、Thompson W R., LongCycles: Economic and Political Aspects, Volgograd, 2014.

2、Modelski G.,The Long Cycle of Global Politics and the Nation-State, Comparative Studies inSociety & History, 1978, 20:214.

3、Modelski G., LongCycles in Global Politics, London, 1987.

4、陈晓晨,国际政治长周期与体系进化——莫德尔斯基长周期理论再解读,现代国际关系, 2004(12):6.

5、格雷厄姆·艾利森,注定一战:中美能避免修昔底德陷阱吗,上海:上海人民出版社,2019.

6、计秋枫,近代前期英国崛起的历史逻辑,中国社会科学, 2013(9):25.

注:

[1]资料来源:王熙,《近代荷兰是怎样崛起的》,(2020/7/6)[2022/3/3], http://theory.workercn.cn/32936/202007/06/200706131611972.shtml。

温铁军:中国的八次真实危机和经验

康波人生阅读(594)

政经圈导语:本文为中国人民大学温铁军教授的一次演讲整理稿。他指出:前六次是中国自身产业资本发展过程的内生性危机,而后两次是由于中国加快全球化步伐后由外部产生的外生性危机。八次危机及经验,对今天的局势仍然有借鉴意义。

危机一:1958-1960 苏联大规模撤资以后

发生机制:

(1)1957年苏联撤资,外债压力下中国的资本积累断裂;

(2)1958年起,中央鼓励地方自主工业化,大办“五小工业”,以地方资本和劳动力大规模投入替代外国资本。地方财政赤字上升。

危机后果:国家财政赤字急速上升,依靠国家投资拉动的工业体系失去资金来源。

政府政策:

(1)61年政府动员上千万城市人口到农村生产自救,国家产业资本通过“排斥劳动”弱化城市失业的巨大压力。其中,56年完成的社会主义改造,建成以“城市单位和农村合作社”为基本单元的社会组织体系;

(2)政府“部分退出”不经济的农业,允许小农村社制经济部分地推出“集体化”(各种自留地、拾边地等)。

危机二:1968-1970 三线建设的影响

发生机制:

(1)外债。1968年彻底偿还苏东债务,中国内部资本积累仍然迟缓;

(2)1964年核武器;

(3)1965年三线建设。65-75年间国家投入一半以上的基建资金进行三线建设。64年至80年代,国家投入2052亿元,且三线建设的经济效益很低,投入资本满不足了要求。

危机后果:外债压力和国家加大投资,财政赤字上升,经济增长乏力(国家投资主动力)。

政府政策:

(1)68-70年全国千万青年下乡;

(2)兵工厂和三线建设少量招工。

危机三:1974-1976 四三方案以后

发生机制:同样是外债。1972年四三方案,1974年财政规模800亿,同样百亿赤字。 

危机后果:财政赤字,经济增长乏力。

政府政策:数百万青年第三次上山下乡,靠“大锅饭”活命。(20年内三次上山下乡,农村承担了4000万失业城市青年)。

危机四:1979-1980 在第二代领导核心交接时期

发生机制:

(1)“四三方案”和“八二方案”,对国外资本投入缺乏,财政外债严重。70年代政府投资过度积累的财政赤字,中央和地方为了促进经济发展增加投入造成更大赤字;

(2)中央增加人民福利补贴,“赎买”人心,维护政权交接期社会稳定。1979—1981,1400多亿元;

危机后果:

(1)财政赤字,经济增长乏力;

(2)知青返城,没有工作,动乱,1981“两个严打”。

政府政策:

(1)农村:农业方面,农村基本经营制度改革,“大包干”,政府推出不经济的农业,把生产资料的所有权和收益留给农民,同时甩出农村公共管理和农民福利保障;提高粮价;集体化时期的农田水利基础。非农业方面,农村工业化和城镇化,乡镇企业,农村土地和劳动力就地资源资本化,收益归农村所有;

(2)城市:企业改制;

(3)外贸:对外开放,对外借款和合资经营,各开发区,外资和国外市场;

(4)财政大包干,分灶吃饭。

危机五:1988-1990 滞涨与激进改革

发生机制:

(1)滞涨。短缺经济的情况下,乡村工业化和经济快速增长带来的消费和投资需求两旺,进而促使货币发行量过多,势必引发严重的通货膨胀。通货膨胀后政府采取紧缩政策,促动了企业发生“连锁负债”;

(2)激进的改革措施。政府激进措施引爆制度成本(一是部门与官倒公司结合而产生的设租、寻租成本;二是在暂时的商品短缺条件下获取投机暴利的市场化成本),以价格双轨制改革和一系列市场化价格改革措施为关键。

危机后果:

(1)滞涨,萧条。产业资本扩张促推政府信用扩张造成了以通货膨胀为基础的经济危机;

(2)政治和社会动荡,政权合法性造成削弱;

(3)对华第二轮大规模封锁制裁。 

政府政策:

(1)乡镇企业。国家以“沿海经济发展战略”为名,要求乡镇企业“两头在外”,让出国内的原材料和产品市场。促动了国民经济对外依赖性提升;

(2)政府甩包袱,减少开支。较少对地方政府和党政组织、教育和医疗等公共品的维持费用和乡村公共投入;

(3)取消粮票,加速劳动力流动。1992年4月1日,国家因农业主产品全国性积压造成财政对库存的补贴压力加大,从而决定取消粮票,继而促动了劳动力流动,有利外贸,同时使得货币还原为一般等价物,经济货币化开始。

危机六:1993-1994 三大赤字爆发和外向型改革

发生机制:

(1)货币化改革;

(2)“南巡”(92年1月—2月)之后,中国同步开放投机性较强的股票、期货和房地产市场的投资,结合经济货币化的进程,造成经济过热以及过高的对外债务。其中,1992年确立建设市场经济新体制的目标,要求将企业逐步推向市场,中央的“政企分开”政策掀起了政府机关大办企业的浪潮,利益集团寻租现象严重;地方也借“南巡讲话”精神,扩大投资规模。

危机后果:

财政、金融和外汇三大赤字同步爆发,国民经济增长乏力。“四热”(房地产热、开发区热、集资热、股票热)“四高”(高投资膨胀、高工业增长、高货币发行和信贷投放、高物价上涨)“四紧”(交通运输紧张、能源紧张、重要原材料紧张、资金紧张)“一乱”(经济秩序特别是金融秩序混乱)。百姓被迫承受发展成本,社会秩序不稳。

Ps:作者提出“去意识形态化前提下中国作为后发国家的基本经验过程”:邓小平路径依赖地继承了毛泽东、周恩来七十年代引进外资经验。80年代末,大规模放权让利的由地方自主却不承担风险责任的第三次引进外资,毫无悬念地使只能由中央政府承担偿还责任的外债在1993年达到了建国以来的最高水平。 

政府政策:

(1)外汇改革。汇率调整“一步并轨”,本币名义汇率一次性贬值57%,人民币兑美元比率从1/5.64骤然下降到1/8.27,以促进出口(93年外贸出现严重逆差),缓解国际收支恶化的困局;

(2)信用扩张。多年财政赤字向国家金融透支,吃空了银行全部资本金,并且吃进了一部分银行贷款,加上这个阶段国内巨大的需求压力,在高涨的投资需求下,只能是国债和货币同步大规模增发;

(3)分税制改革。为了缓解中央政府财政困境,1984年确立的中央与各级地方财政分级承包制进一步演变为分税制。后者极大地改变了中央和地方政府的财政比重,从以往地方财政占比超过70%,变为中央与地方各占约一半。这使得地方政府被迫疯狂地进行第三次圈地运动,“以地敛财”。同时减少公共支出,借“市场化”风潮将公共服务部门(医疗、教育等)推向市场以获得计划外收益,老百姓被迫买单;

(4)下岗。推行以“管理层收购”为主的国有企业改革,5年内造成国有部门和城镇集体单位在岗人员减少4800万(绝大多数没有来得及建立社保、医保)。

危机七:1997-1998 东亚金融危机之后的影响

发生机制:

(1)经济增长环境不乐观,外有东南亚金融危机,国内又有特大洪水;

(2)经济发展体制上,中国从短缺经济进入本质上更符合其他工业化国家一般特征的产能过剩阶段。买方市场特点突出,市场竞争加剧,企业经营状况困难;

(3)经济运行方面,由于93年开始了抑制通胀的政策,使得需求总量增速下降,加剧了供求矛盾;

(4)97年外贸对经济增长贡献率达44.4%,已成为经济增长第一动力。在这一供大于求且外贸依存度不断上升的宏观形势下,国外的金融危机使得98年的中国经济异常艰难。

危机后果:

(1)金融领域改革,强化金融安全。政府采取金融甩包袱式的银行商业化改革,将以前和财政不分家的,带有大量坏账的金融系统市场化,同时将大量坏账甩给市场和社会;同时开始加强金融安全建设,97年11月,要求建立金融机构体系、金融市场体系和金融调控监管体系;

(2)积极的财政政策。国家通过增发国债和货币,加大基建投入和缩小三大差距。我国基建弱,尤其是中西部和农村。国家利用此机会加大基建和对中西部和农村的财政投入。1999西部大开发、2001振兴东北老工业基地、2003中部崛起、2005社会主义新农村;

(3)出口退税。三次提高出口退税,加强出口竞争力,刺激外贸。

对三农的影响:

(1)城乡二元结构下,农村再次承担了劳动力的“蓄水池”,使得发生在城市的大面积失业没有造成大的社会动荡;

(2)扩张性财政政策着眼于基建,占用大量土地,引发大量征地纠纷;

(3)97年后城市需求下降,粮食价格和农业效益下降,农村经济呈现衰败趋势;

(4)制造业产能和宏观政策共同作用下,乡镇中小企业经营状况在读恶化,基层政府“甩包袱”对企业进行市场化,改制后企业排斥劳动,农村就业下降,且不再承担农村社区福利开支;

(5)财政吃紧,而基层政府刚性支出持续,使得政府加重对农民负担(三提五统)。 

危机八:2008-2009 美国次贷危机之后的影响

宏观背景:

(1)中国经济融入世界经济大循环。实体经济方面,中国参与国际贸易的动力,由最开始国内产能过剩的推力,变为了外部需求为主的压力;金融体系上,中国主动加入了以美国为首的由核心国家的金融资本主导的国际经济新循环;

(2)国内经济结构矛盾——三大过剩与三大马车失衡的加剧。劳动力、资本、产能过剩;内需不足,资本过剩投向股市异化与实体经济;外贸依存度2006年为66%;

(3)公司化地方政府“以地套现”:城市化主导的“高投资+高负债=高增长”发展模式形成。1994年上收财政权力(分税制)1998年上收金融圈里(金融系统市场化改革),劳动力可以自由流动,地方政府无法成规模投入劳动力替代资本,因此地方政府唯有土地资源可以利用;

(4)三农政策:国家开始向农村投入大量资金,促进农村发展。2006年取消农业税,2008年免学杂费等。

政府政策:

(1)内需:4万亿计划,增加投资,刺激需求。大部分用于民生项目,涉农投资超过三分之一;

(2)外需:稳定汇率的条件下,提高出口退税率以刺激出口;

对三农的影响:

(1)支农投入吸收了国民经济中部分过剩的产能和资本;

(2)促进在地化非农就业,吸纳剩余农村劳动力;

(3)带动农村消费,刺激内需;

(4)缓解农村基层社会冲突;

(5)征地仍造成冲突。

顺周期板块有哪些?教你认识经济周期寻找投资机会

康波人生阅读(195)

一、顺周期板块是指什么

顺周期板块是指当宏观环境下,经济情况好,这些板块的公司效益也好,当经济不景气时,这些板块的公司效益也不好。行业板块的整体效益是跟随着经济周期的变化而同向变化。

顺周期的板块包括:金融(银行、保险)、房地产、基建(建材、钢铁)、石油化工、有色金属、机场航运等。

二、顺周期板块有哪些

银行

工商银行、招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行、中国银行、农业银行、建设银行、民生银行,等

保险板块

中国平安、中国人寿、中国太保,等

地产板块

万科A、保利发展、招商蛇口、金科股份、中国宝安、泛海建设、沙河股份、绿景控股,等

建材板块

海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、东方雨虹、中材科技、北新建材、中国铁建、城投控股,等

有色板块

铜陵有色、云铝股份、北方稀土、华友钴业、合盛硅业、厦门钨业、洛阳钼业、贵研铂业、云南锗业,等

煤炭板块

中国神华、陕西煤业、兖矿能源,等

钢铁板块

宝钢股份、中信特钢、包钢股份,等

化工板块

万华化学、三友化工、浙江龙盛、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化,等

机场航空板块

上海机场、深圳机场、吉祥航空、南方航空、中国国航,等

三、逆周期板块有哪些

逆周期板块是指不跟随经济周期运作的行业,经济景气时行业板块不一定有较好的效益,大的经济环境差时,行业板块不一定效益不好。

逆周期板块包括:农业、养殖、医疗卫生、影视娱乐、环保、食品等,可以看出逆周期板块主要和生活相关。

四、什么是经济周期

经济周期也称商业周期或景气循环,它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。

经济周期分为四个阶段:繁荣、衰退、萧条、复苏。是任何经济体都会经历的阶段,它的特点是国民总产出、总收入、总就业量往返波动。

五、四大经济周期理论

根据经济周期运转背后的不同动力,经济周期理论被分为基钦周期理论、朱格拉周期理论、库兹涅周期理论和康德拉季耶夫周期理论。

基钦周期理论:其理论是以库存的变动为周期划分标志。(周期时长4~5年)

朱格拉周期理论:以资本支出的变动为标志划分。(将周期分为繁荣、危机、萧条,平均时长9年)

库兹涅周期理论:以建筑业的兴衰为标志划分经济周期。(经济周期18年)

康德拉季耶夫周期理论:以技术变革为标志划分经济周期。(周期平均时长50~60年),由于康德拉季耶夫周期理论的时间周期太长,还没有得靠10次以上的可靠样本,因此不是主流的周期理论。

沪深300刚好下跌一年!这个重要信号意味着什么机会?

康波人生阅读(168)

沪深300已经调整告一段落。发现一个很有趣的现象,沪深300每次都是下跌调整49-51周左右。

这样一算的话,截至到上周,沪深300似乎恰好是调整了51周,而52周就是一年。

难道真有这么神奇的事?咱们先看图。

似乎看上去还真是每次大的下跌调整都是一年的时间。

换句话说,从去年春节后到现在,也恰好就是一年左右,这跟我发出调整结束的信号不谋而合。那这是不是意味着接下来沪深300会开启上涨通道了呢?

我认为大概是会的,而且很可能会连续上涨2年。为什么会这么说?

一、沪深300的调性

大家仔细再看看上面的图,沪深300几乎是上涨2年,下跌1年。

我仔细统计了一下,

过去4轮上涨区间沪深300上涨月份数平均为21.0个月,下跌月份数平均为11.6个月,下跌月份数是上涨月份数的一半。

从调整空间看,沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍,这就说明,沪深300是长期上涨的。所以不要吐槽A股长期不涨了,完全没有道理!

而且最近几年,沪深300下跌的点数越来越小,这说明A股的脾气变了,开始不那么暴涨暴跌,而是在走慢牛行情了。比如:

  • 2007/10-2008/11最大跌幅为73%;
  • 2009/8-2013/6为47%;
  • 2015/6-2016/2为48%;
  • 2018/1-2019/1为33%,
  • 而2021/2到2月18日为22%左右。

所以,我不但看好未来两年的A股,更看好未来10年的A股,如果你错过了过去十几年的楼市,就别错过未来十年的股市了,抱着指数都能赚不少。

大家可能最大的疑问是,为什么沪深300总是涨两年跌一年呢?

之前跟大家提过周期理论,今天我就用基钦周期来给大家解释。

二、什么是基钦周期

基钦周期又被称为库存周期,是经济学家基钦提出的。

他认为存货的变化能够体现出市场供需和市场预期的变化。

库存周期分为四个阶段:主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。

听起来有点拗口,举例说明。

1.主动补库存:当企业发现供不应求的时候,为了赚更多的钱,就会加大生产,早期效果确实不错,商品价格上涨,企业很赚钱,利润大增。

此时,企业主就会有一种飘飘然的感觉,认为自己如有神助。他们就会尽最大力量扩大生产,甚至是贷款建工厂增加产能。

可自我感觉良好的可不止他一个人,所有企业主都会这么做。这个时候,库存增加是企业主动生产的结果。

2.被动补库存:由于所有企业都扩大生产,供给就很快大于需求,东西卖不出去了,价格还下跌,于是企业利润就下滑。

此时生产没有增加,但需求下滑的速度很快,所以库存仍然在增加,但这不是企业有意为之,而是迫不得已。此时还不是最坏的时候。

3.主动去库存:企业主这才发现,自己之前赚钱不过就是运气好而已。现在还欠银行一屁股债,愁死了。

于是节衣缩食,更不愿意支付工资,员工收入更少,需求就更少,恶性循环。

企业这时虽然更加主动地减少生产,但又不能轻易停工停产,否则就接不到新订单,工人也会离职。库存在企业主动减产下不断减少。

这就是企业的至暗时刻,资金链几近断裂。

然后政府出手救市,推出逆周期调控政策,比如降准降息,减税降费等等,跟现在很像。

熬过最艰难的时期后,肯定会死掉一批企业,产品的供应就又逐渐开始不够,活下来的企业总算松了一口气。

4.被动去库存:随着政府的经济刺激,需求不断上升,商品又开始供不应求,此时企业虽然没有刻意减少生产,库存也在不断减少。这是经济好转的征兆。

当企业主发现产品不够卖的时候,又开始扩大生产,之前投资的工厂可能也建好了,于是产能爆棚,又回到主动补库存的阶段。

下面这张图就是对整个库存周期的概括。

影响库存周期的变量有很多,比如:利率,政策,产能,科技创新,产业集中度,杠杆率,现金流,税率等等,也包括疫情!

但它始终是周而复始,不断轮回。

看完后,不知道大家有没有发觉这跟投资股市很像。

当股市繁荣的时候,大家都觉得钱很好赚,自己英明神武,所以放开手脚,重仓追热点,从不想着衰退马上就要来了。

甚至还有人借钱炒股,贷款炒股,配资炒股。熊市一来,之前赚的所有钱全部回吐,还倒亏自己的老本出去。

所以,对于那些没经历过一轮牛熊,在我面前晒收益夸耀自己的人,我只觉得他印堂发黑。

只有巴菲特和李嘉诚这种经过二十几轮牛熊周期的人,才是真正的牛人。

所以大家在股市最疯狂的时候,一定要时刻想着防范风险。不过我每次警示大家的时候,总是被鄙视。

三、库存周期跟沪深300的关系

既然库存周期是经济周期轮回的结果,那么必然跟股市的涨跌息息相关。并且还能成为我们判断股市趋势的风向标。

下图是工业企业产成品库存与沪深300的对比图。

  • 红色箭头标记的部位是被动去库存的节点,此时股市开始上涨,但经济恢复还要等到半年以后。而股市上涨一般要持续2年。
  • 蓝色箭头标记的是被动去库存的节点,此时股市开始下跌,但经济还没有完全到至暗时刻,通常半年后,才会感到压力,通胀也会起来。股市的下跌一般持续1年。

是不是又发现惊喜了?原来要玩转沪深300也是有规律可循的。

不过还是要提醒大家,虽然有规律,但并不保证每次都会这样,黑天鹅随时都在,比如2015年的大放水就打破了规律。沪深300是先大涨大跌经历股灾后再上涨到2018年。

疫情也一定程度上让供应链混乱,干扰了库存周期。所以,我们还要根据实际情况来判断。

为什么上涨是2年,下跌是1年呢?

这个跟心理学有关。通常人从极度悲观中走出来,需要的时间更长。但是要一个人从极度乐观转为极度悲观是很容易的,泼盆冷水就搞定。

在股市上,当股民被哭得裤子都没有的时候,你要让他重新相信股市会涨,打死他也不信。所以我们在评论区总是会看到那些骂骂咧咧的人,甚至说A股是垃圾,扶不起的阿斗。

但让股民变得极度悲观,那太简单了,跌个20%就够了。有些人给他跌个10%就够他寝食难安了。

在实体经济上也是如此。你看即便现在各种利好政策,还不是到处都在说要经济危机了。要人们恢复信心去投资、创业和消费是要花很长时间的。

而从极度乐观到极度悲观,一场疫情,一回失业就够了。

正是基于此,股市的上涨通常会漫长一些,缓慢一些,而下跌通常是秒杀,大家相互踩踏,慌不择路。相信今年大家也感受到了。

四、沪深300未来两年真的会持续上涨吗?

从库存周期来看,可能性很高。

从去年11月开始,就开启了被动去库存,到现在有3个多月了。

被动去库存开启后,央行就开始降准降息了,是不是很神奇?这都是有一套逻辑在里面的。

通常半年内,股市就会上涨了。

但是注意,股市是领先实体经济的,大家感受到经济复苏起码也要到今年四季度去了。

这跟我之前预测的三、四月迎来上涨也是不谋而合。

随后,又会开始主动补库存。通常在主动补库存和被动补库存的前期,股市都会持续上涨。

光看库存周期肯定还不行,我们从降准降息,社融增速,减税降费等数据上也能得到印证。

随后如果在社零增速、PMI、社会用电量、PPI、CPI等数据上都一一得到印证了,那么沪深300连续上涨2年的可能性就更高。

这也是为什么我让大家还没建仓银行、保险、基建的伙伴就直接建仓沪深300的原因。因为沪深300很可能还有很长的上涨路径。我们只要一直拿着就行了,不用频繁买卖。做投资,减少操作就能减少犯错的概率。

最后再大家看一个不同库存周期下,不同行业的表现。这只是统计结果,不代表每次都这样,看完后,你就能理解我为什么要这样配置组合了。

五、总结

万事万物皆有周期,参透周期就能让我们的投资变得简单无比。

沪深300之所以涨两年、跌一年,跟基钦周期(库存周期)有关。

1.库存周期是经济周期运行的结果,反映的是人性背后的贪婪与恐惧,自大与盲目;

2.库存周期分为主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存,每个时期都对应经济周期的繁荣、过热、衰退与复苏;

3.沪深300与库存周期紧密相关,并且可以用库存周期指导我们投资,在被动补库存时要注意风险,在被动去库存时,股市行情就要开启了。

4.在运用库存周期时,还要考虑其他经济指标,以增加判断的胜算。

周期理论博大精深,除了库存周期,还有朱格拉周期、库兹涅茨周期、康波周期等。他们相互嵌套,相互影响。

掌握后,投资会变得更加得心应手,你就不会总说:这次不一样了!

周金涛|人生就是一场康波

康波人生阅读(210)

  60年的经济周期:人生有三次财富机会

  重要经济周期理论开创者是两个,第一个康波周期,实际上它是全球经济运动的决定力量,也是在座各位人生财富规划的根本理论。

  我有一句名言叫“人生发财靠康波”,这句话的意思就是说,我们每个人的财富积累,一定不要以为是你多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

  比如过去的十年,中国暴富的典型是煤老板,肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板,原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市,就给煤老板人生发财的机会。

  但是在座各位可不可以成为煤老板?应该今生不会看到,这是它的理论描述的。一个人的一生中所能够获得的机会,理论上来讲只有三次,如果每一个机会都没抓到,你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会,你就能够至少是个中产阶级。

  这句话是什么意思呢?就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。

  在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期,它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年,中国讲60甲子,循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。

  未来十年注定在萧条中渡过

  现在这次经历的康德拉季耶夫周期,在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点,在座各位未来十年注定在箫条中渡过,这是康德拉季耶夫不可改变的规律。

  到了2017年中期,大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击,就是大家看到的次贷危机。

  2014年10月份,我发表报告认为,2015年二季度发生二次冲击,二季度之后股市暴跌,人民币贬值,这些都是有规律可寻的,资产价格的运动绝不属于规律,这个都是大家可以看到的。

  2017年中期,三季度之后,我们将看到中国和美国的资产价格全线回落,2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。

  一个康波的运动是技术创新推动的,本次康波1982年开始回升,大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。

  如果了解世界经济史应该知道,全球滞胀,美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题,供给侧改革是全球进入箫条的标志,似乎没有必要兴高采烈的,实际上真的谈到供给侧改革,一定要进入箫条的。

  繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫,是康波繁荣的标志,当美国的泡沫破灭之后,后面经济又增长了七八年。

  所以,2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段,从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期,衰退期能看到的就是,虽然经济增长不怎么样,但我们还能够从资产价格中获得很大的意义,这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市,2009年以来,大的角度来看都是上升趋势,都是有利可图的,这是康波中的衰退阶段。

  2018年后能明白我说的话的意义

  去年我有一个判断,2015年是全球经济及资产价格的重要拐点,过去6年,下半场会讲一下,过去6年投资看一个指标就是央行,美国、中国央行不断放水你就有钱抓,这是过去6年投资的唯一标的,就是宽松。

  大家今年放水不管用了,这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒,资产荒就是我钱多,但是没有收益率,这是很危险的信号,这是一个转折点,转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱,甚至可能要亏损。

  我在去年底给各个机构的建议是,要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备,同时要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。

  我觉得今天的会议是很好的,为什么呢?因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点,到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家,比如说如果想发债最好发五年的,2018年之后就能够感到我说的话的意义。

  消灭中产阶级财富的两个方法

  2015年之后,全球应该进入的康波的箫条阶段,在康波的箫条来临之前,会发生哪个现象?这个现象相信大家都已经看到了,我们觉得手中有很多流动性,大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱,大家2015年开始不赚钱。

  怎么办?我需要为我手中的钱保值,所以,大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业,很多人投了很多新三板。从我的本心出发,这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。

  我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房,现在是中国房地产周期反弹阶段,就是只有一小戳涨,所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办?卖,不应该买,炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。

  第二个大家追逐的新兴产业,因为我是研究长波理论的,我看的很清楚,实际上所谓的互联网+,就是本次康波的技术创新,信息技术的最后成熟阶段。

  大家知道,信息技术爆发期在80年代,90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国,中国是本轮康波中的追赶人,传导到中国扩散到生活的每一个角落,那么你们想这个技术还有什么前途可言?

  一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候,一定到达了它生命周期的最后阶段,这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。

  所以,去年我跟朋友说,2016年和2017年是新三板的兑现阶段,能不能兑现要看你的命运了,这个东西不是我能够左右的。大家不要认为一定要兑现。

  当大家看到这两个现象的时候,意味着康波要进入箫条期,你突然会发现,在经历一次滞胀之后,2016年到2017年是一次滞胀,一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。

  在这个阶段之后,将进入货币消灭机制,就是这些资产的价格将下跌,这个就是康波理论告诉我们的。

  每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开,滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以,未来可能大家突然会觉得,手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因,你可以有现金流用,甚至以现在低的价格买进资产。到2025年,都是第五次康波箫条阶段。

  第四次康波的箫条在一九七几年,第三次是一九二几年,就是美国的大箫条,康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。

  40岁以上的人,第二次机会在2019年

  我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢?以我的长期研究来看的话,你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。

  十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要,大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要,因为中信建投在北京朝阳门,现在房子涨十倍,大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资,而是靠你对于资产价格的投资。

  你对资产价格的投资是时间规律呢?一定是低点买进才有意义,这个时候买进房子这些没有什么意义。在一个人60岁的人生中,其中30年参与经济生活,30年中康波给予你的财富机会只有三次,不以你的主观意志为转移。

  40岁以上的人,人生第一次机会在2008年,如果那时候买股票、房子,你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年,40岁的人抓住那次机会的人不多,所以2008年是第一次机会。

  第二次机会在2019年,最后一次在30年附近,能够抓住一次你就能够成为中产阶级,这就是人生发财靠康波的道理。

  巴菲特没什么,为什么能够投资成功,原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段,所以他能成功,如果现在一样不会成功,这个就是有宿命决定的。

  为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨,因为技术在那个年代展开的,现在中国出不了比尔盖茨,你的人生机会由康波的运动决定的,有人觉得自己很牛,很大的本事,赚很大的钱,事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点,人的生命都是宿命的。

  最简单的就是1985年之后出生的人,现在30岁以下的人,注定你的人生机会第一次只能在2019年出现,35岁之前出现,所以现在25岁到30岁的人,未来的5年,只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行,这是由你的人生的财富的命运所决定的,这个是没有办法的。

  我的意思是说,我们在做人生财富规划的时候,一定知道每个人都是在社会的大系统中运行,社会大系统给你时间机会,你就有时间机会。这个大系统没给你机会,你在这方面再努力也是没有用的。

  房地产周期20年轮回一次

  一个人的人生财富有哪些?理论上只能有这么几类:第一类就是大宗商品,这个实际上大家不要小看,在60年巡回中,大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的,中国人觉得最爆发的煤老板,原因就在此。

  因为大宗商品的牛市是几十年出现一次,我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年,这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机,也是大的商品牛市,所以商品是最暴利的资产。

  在座各位所经历的第五次康波,商品的牛市已经结束,以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年,商品的走势都是熊市,所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空,不行!2015年之前商品可以做空,大家2016年之后不能再做空,未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产,不管是否曾经拥有,后面不可能再有,这是第一类。

  第二类资产是房地产,就是经济周期理论中的枯枿周期,房地产周期20年轮回一次,一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢?人的一生作为群体来讲会两次买房,第一次是结婚的时候,平均27岁,第二次是二次置业,改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰,最高峰出现在46岁的时候,46岁之后这个人的消费就往下走,你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。

  房子一生中大致消费两次,大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启,按照房地产周期规律分为三波,第一波2000到2007年,2009年之后又涨一波,2013年、2014年一波,三波上去,全国房地产周期的高点判断是在2014年,这个是中国房地产周期的高点,后面价格下来。

  但是,到2015年的时候大家突然发现,房子又好卖了,2016年一线城市核心区域房地产暴涨,但这不是房地产重新开始,而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市,垃圾股不涨,一小戳股票涨不是牛市,这是房地产周期的碧浪反弹。

  所以,2017年上半年附近,中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产,并且不是自住房,我认为应该在未来的一年之内卖掉,这就是我对于大家的建议。

  卖掉房子之后,你发现可以买到好多很便宜的资产,性价比已经发生变化,这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来,这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点,2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样,20年的循环,15年上升,5年下降,美国也是一样。

  2007年美国房子开始跌,跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样,我的研究主要就是全球大类资产配置,美国欧洲都研究,中国在世界的东半球,美国在西半球,东西半球的房地产周期起点差十点。

  中国房地产的起点是2000年,美国是2010年,2010年之后美国出现房子的牛市,2017年是第一波的高点,如果到美国买房,也可以再等等,现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套,因为上升期没有结束。

  作为广义大众来讲,不管你的知识怎么样,你跟大妈没有区别。意思是说,这种东西跟智商没关系,这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。

  人的一生,房子是最核心资产,商品不一定能绑住,房子至少一辈子搞两次,这是第二类资产。

  第三类资产是股票,股票不是长周期问题,随时波动,这个在我们周期中没法明确定义。

  第四类资产就是艺术品市场,像古玩、翡翠这类东西,过去一些年涨的很快的,反腐之后下降厉害,这些来看就没有只涨不跌的东西,你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。

  保值和流动性是未来五年最核心问题

  作为人生财富规划,你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产,这四类资产中如何进行波动?我的看法是,未来五年是资产的下降期,这个时候大家尽量持有流动性好的资产,而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产,还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。

  为什么提新三板,因为流动性很差,想卖很难卖。在未来的投资,大家一定注意,赚钱不重要,第一目标是保值,第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个,应该是一个最核心的问题。

  这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中,会套着三个房地产周期,20年波动一次,一个房地产周期套着两个固定资产投资周期,十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。

  所以,你的人生就是一次康波,三次房地产周期,九次固定资产投资周期和十八次库存周期,人的一生就是这样的过程。

  我在中国这两个周期当中是开拓者,康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事,制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告,认为2016年一季度中国经济将触底,中国经济的库存周期将反弹,大家看到商品价格触底反弹了,这就是用我这套理论做出来的东西,所以我最近很忙。

  前两天有很多人发表与我不同的观点,周期要换面,有些人发这样的观点,实际上这些都是对我的观点的反驳,没关系,我们可以用未来的时间来看。

  2017年中期之后进入中周期的最后下降阶段

  今年最主要的机会在哪里?刚才已经讲了,最核心的机会就在于两个字:涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价,除了我刚才说的大宗商品,农产品中的鸡鸭也涨价,房子也涨价,包括最近股票炒的维生素也涨价。

  过去我们是赚钱靠什么?过去三年赚钱靠炒小股票,把估值炒上去,玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实,就是大家发现虚的已经没法玩,到头了,这个时候发现,央行的货币政策到边际高点,货币乘数上升了,库存周期带动货币乘数上升,这时候基本逻辑就是通胀,2016年一开年,小股票下来了,大宗商品开始涨了,这是大逻辑的转换。

  大家每年做投资,开年之前都要想想,这年做投资的主逻辑,过去几年炒小股票,但是未来,2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲,还是那句话,不能买流动性差的资产。商品资源股可以,别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升,会出现通胀。

  我们看去年,2015年发生了什么?股票下跌,人民币贬值,这些意味着什么?2015年是全球的中周期高点,刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环,在一个中周期中有三个库存周期,会出现三个高点。

  一般来讲,中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点,2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点,我当时就说美国经济进入最高点,后面资产价格就会有反应,大家看到2015年出现了美国股市跌了。

  同时在去年,我们还看到美联储加息,从2000年反危机之后第一次加息,进入了十年中周期的高点阶段,2015年到2019年就是中周期的下行期,所以这个时候,我们可以看到逻辑就发生变化。

  大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资,不能认为央行又放水了所以有机会,未必是这样。我们未来的逻辑,应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的,只适用于2016年,2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段,就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心,这就是现在看到的这样一个大方向,大方向就是未来是下降阶段。

  2017年美元指数牛市结束

  黄金未来的最大机会是什么?除了是货币的矛,具有保值功能之外,还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束,人民币加速国际化,这个时候国际货币体系将发生动荡。

  所谓的国际货币体系动荡就是,以前都是以美元为主的,世界是观察美元的货币政策,大家现在发现,作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题,到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道,取决于很多因素。

  这个时候,就会出现国际货币体系动荡的问题,大家就会心里发毛,怎么办?买黄金,因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得,未来黄金的大机会是来源于此,来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点,今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度,那个时候大家可以再买,现在应该是短期高点。

  如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑,怎么判断今年的机会呢?如果说你在今年能看到PPI、CPI上行,说明我们的经济正常运转,比如说你就做股票,买商品,正常运行,一旦看到PPI、CPI转头,甚至涨不动,这时候要小心,这可能是经济的第三库存周期高点,这个高点出现要抛掉所有的资产,只留现金和黄金等待低点的出现。

  今年做投资就看CPI和PPI,如果涨得动,说明经济还OK,如果说CPI和PPI有调头往下的趋势,一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑,不管做什么资产,投资的主逻辑都是这样,这个是我要讲的第二个问题。

  第三个问题,美元作为世界货币,我们怎么判断这个问题。2011年12月,我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72,我用康波理论推断,2011年开始美元向上运行,牛市,2017年中期美元指数到100%以上,在美元指数2017年冲破一百之后,可能会对中国的资产价格差距冲击。

  现在来看,至少前半部分是对的,美元指数已经曾经到过一百,原因很简单,我刚才给大家讲美元指数的牛市和熊市,本质上由美国的房地产周期决定的, 2010年美国启动房地产周期之后,美元指数进入牛市。

  2019年是中国经济的最差年景

  而2019年,东方国家启动房地产周期之后,繁荣从西半球到东半球,那时候美元就变成熊市,所以不是所有时间都适合换美元的。为什么呢?说起来有点玄,我刚才给大家改的四周期嵌套理论,我研究这个东西十几年,我后来发现这个东西的运行规律实际上就是天文学的规律。

  以后,主宰地球的规律是太阳规律,太阳黑子周期的循环就是55年到60年最长循环,20年一个海尔循环,20年当中包含来个10年的施瓦贝循环,然后包含来个厄尔尼诺循环,所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。

  我后来研究完这条东西之后,越来越觉得宿命论是可行的,用你的生辰算命是有依据的,以后我用经济周期理论可以推导出类似的结果。

  我后来发现,不管是算命还是经济周期理论遵循的都是天文学规律。宿命论一定是有道理的。当然也许我们无法解释为什么有道理,但是一定是其中有内在的联系。

  我觉得大家,特别平时在工作中,我就跟我们的朋友说,一定要知道你的领导属什么的,这很重要。以后你知道你们公司董事长总经理属什么的,你就大致能判断你们公司今年行还是不行。如果行就多干几年,不行就趁早跳槽很重要。这真的是非常重要的事情。

  刚才讲了2019年是中国经济的最差年景,我刚才说的另一套理论中也是可以解释的。所以美元现在还没有到达这波牛市的高点,这波高点应该在明年中期。

  明年上半年,美国也会出现滞胀,那时候美联储会连续加息,流动性会出问题,美国经济掉头往下,通胀掉头往下,就会出现经济的调整。这就是我们2017年的中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律,不会犯大的错误的。

  第四个关于政策,中国的政策肯定受到了蒙代尔三角的约束,就是汇率跟货币政策跟资本自由流动只能取其二,不能都获得。所以,自从人民币贬值之后,中国货币政策的宽松受到影响。现在人民币趋于稳定,货币政策又有一些空地了。

  锻炼身体,2019年再回来

  但是总体来讲,今年货币政策不会很宽松,这是可以看到的。根源就是我们国家对于汇率的担忧,以及对于通胀水平的担忧。讲一个我对未来的人民币汇率的看法,现在大家对人民币汇率持悲观态度,我觉得今年下半年之后,人民币汇率会升值,这是我的判断。

  为什么呢?

  从道理上来讲,中国和美国是世界经济的共同领导者,这两个国家的利益事实上是一致的,美联储加息的时候考虑中国怎么样,这是很诚恳的表态。你观察去年以来的汇率会发现,人民币走势是美元走势的领先指标。人民币先跌美元就跌了,现在人民币起稳美元指数就起稳了。如果判断全球开启第三库存周期美国要加息,美元要涨了,人民币也会上去。今年下半年不一定看空人民币,大家还是要好好琢磨一下。可能对于做外汇的比较重要,这是比较大的趋势。

  2017年之后,可能大家觉得如果美元贬值,人民币一定贬值,我们怎么办呢?有两个办法,当你预感人民币要贬值的时候,可以做空韩元,韩国是中国经济的领先指标,可以做空韩元;还可以随后做空澳元,以后澳大利亚是资源国,它的货币跟着铁矿石波动的。这个就是可以对冲人民币下跌风险的办法,这就是我平时研究的东西,全球资产配置宏观对冲理论。

  很多人说孩子留学到澳大利亚要不要买房,我说现在不适合,原因在于第一:现在澳元偏高,将来可以换到更多;第二澳洲现在房子贵,四五年之后肯定比现在便宜。

  大家到资源国买东西,一定等到资源的最低点来买,大约在2018年或者2019年。可能在座的各位对我不太熟悉,但是二级市场对我的理论是很熟悉的。

  你们可能不知道,他们一般都是称我叫“尼古拉斯金涛”,原因就是在于康德拉季耶夫周期,康德拉季耶夫全称是“尼古拉斯康德拉季耶夫”,你们搜“尼古拉斯金涛”就知道,因为我对中国经济和世界经济周期的判断至少过去是比较准的,未来只能到时候去验证。

  2016年最大的投资机会是什么?就是商品价格,这个问题去年反复强调的。我觉得大家一定要明白一点,任何机会都是靠赌博的,没有确定性的机会,当你下注的时候就决定你能不能成功,一个优秀的投资人都是赌博赌出来的,这是毫无疑问的。

  我跟投资经理说,当你看到所有事情确定的时候,机会不属于你了,只有不确定的时候才能得到机会,所以任何的机会都是赌博。2015年已经告诉你2016年最值得赌的是商品价格反弹,赌不赌在你,现在看来确实反弹,我刚才讲的就会按照这个走,因为最主要的信号已经出现,就是2016年的情况。

  对于未来想提醒大家的一点,2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年,60年当中的最差阶段,所以一定要控制2018、2019年的风险。在此之前做好充分的现金准备,现在可以发债,五年之后还有现金。

  对于个人来讲,今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权,买进黄金,休假两年,锻炼身体,2019年回来,这就是未来给大家做的人生规划。

  85后的人生最大机遇即将到来

  刚才主持人介绍说我曾任中信建投研究所所长,但是去年我辞职后只做首席经济学家,原因就是在于我觉得未来的四年,做事情的困难性比过去六年大。而且在箫条即将来临之前,一个社会必将出现分裂倾向,理论中可以看到的,所以政治上出现一些倾向也是正常的。

  这种情况下,你的人生只有两个选择:一个选择像我一样当个虚职,每天忽悠忽悠,心情好出来忽悠,心情不好在家里待着,这是一种选择;另外一种选择未来一定是英雄辈出的时代,你可以成为先德或者先烈,这是可以选择的另外一个人生道路,在未来也是可以选择的。

  我觉得未来四年确实是社会将发生很大的变化的时候,特别对于1985年之后的生人,确实你的人生的最大机遇即将到来。这是我对未来的看法。

  具体2016年,我原来怎么判断的,第三库存周期的开启中国最领先,在2016年一季度,美国第三库存周期开启的时候,之前是不会加息,我觉得美国最早加息在9月份才会加息,这是可以预见的一件事情。

  为什么美国也怕加息?因为美国最脆弱的也是资产价格,美国也是怕加息的。欧洲,欧洲经济周期的运动比中国和美国晚,现在欧洲经济周期高位稍回落的位置,欧洲的低点在今年四季度出现。

  美元指数的走势应该是一二季度弱,四季度转强。这就决定了2016年中国经济最佳触底的时间点就在上半年,美元的压力不强,同时大宗商品的反弹就在一季度。

  网上有一个我讲话的讲演稿,微信上很多转载,我当时12月份大家都看到了。看到没关系,上半年依然是这个趋势,大家依然可以做多大宗商品和经济上行,三月份美元指数触底反弹,到2017年中期都是一个上行期。今年上半年是中国经济、股市、资产价格的最好的喘息阶段,商品涨了,股市起稳了。这个用我们这套理论是可以把握的。

  今年是未来四年最好的,核心逻辑就是做通胀,炒涨价,是我们核心的逻辑。什么时候炒最好?下半年就出现滞胀,那时候买黄金了,再后面就是抛掉资产,持有现金,这就是今年的总体的逻辑。

任泽平:未来是否可以预测——经济周期和人性

康波人生阅读(254)

  ——《涛动周期录》序

  未来是否可以预测?这个迷一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律,让决策更加正确。这个世界没有水晶球,但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力,从而与众不同。

  增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题,也是经济形势分析最基础的框架体系,潜在增速决定了经济运行的均衡趋势,经济周期决定了经济运行的波动态势。正如季有春夏秋冬、人有生老病死一样,周期是客观存在的,虽然每次长度和深度不完全相同,但经济总是从繁荣到衰退周而复始地发生着,每个人都身处其中。“历史不会重演,但总押着同样的韵脚。”我们有可能采用归纳法、演绎法,在一定概率下推断未来。

  研究经济周期有两大目的:宏观调控和资产配置。宏观调控的核心是分析经济形势并实施反周期操作,通过采用财政政策、货币政策等进行削峰填谷式的操作,熨平波动,促进经济平稳运行。反思大萧条诞生了凯恩斯主义,伯南克在研究大萧条时声称找到了避免大萧条的办法,2008年以后美联储采取QE进行货币再膨胀,开启了美国历史上最长的经济复苏。美林投资时钟是资产配置领域的经典方法,通过对经济增长和通胀两个指标的分析,将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大宗商品、现金。美国、中国等的历史数据验证了投资时钟的有效性。

  现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3年左右;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,10年左右;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,30年左右;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生及退潮所致,60年左右。

  经济周期运行包括驱动因素和放大机制。初始的驱动因素包括太阳活动、过度投资、有效需求不足、创新、政策冲击等,放大机制包括乘数加速数、抵押品信贷、货币加速器(即商业银行的顺周期行为)、情绪等。

  在经济周期研究领域,可谓群星璀璨,百家争鸣,涌现出了各种流派和理论。

  凯恩斯强调有效需求,认为私人投资是整个周期过程中的易变和不稳定因素。凯恩斯反对古典理论关于产品和就业市场出清的假设,认为由于工资和价格存在刚性,市场很难自我实现均衡,因此必须借助政府“有形的手”进行干预。

  熊彼特强调创新和企业家精神,一种创新通过扩散,刺激大规模的投资,引起了经济繁荣,一旦投资机会消失,便转入了衰退。由于创新的引进不是连续平稳的,而是时高时低的,这样就产生了经济周期。更重要的是,熊彼特综合了前人的论点,提出经济周期是由多种周期力量叠加而成:60年左右的“康德拉季耶夫周期”,10年左右的“朱格拉周期”,3年左右的“基钦周期”。这是最早系统地论述经济周期。

  达里奥强调债务周期,认为经济像机器一样运行,大多数的经济活动主要是由以下三大力量驱动:生产率增长趋势线,长期债务周期以及短期债务周期。围绕趋势的主要波动是由于信用的扩张和收缩——即信用周期。短期债务周期,又称商业周期,主要是通过央行政策来控制,当通胀过高以及/或者增长过快时实行紧缩政策,当相反条件存在时则实行宽松政策。长期债务周期,产生于债务的增速快于收入和货币的增速时,直到债务偿付成本过高时才结束。去杠杆是一个减少债务负担的过程。去杠杆的过程一般会通过以下组合方式来进行:1)债务减免,2)紧缩,减少支出,3)财富再分配,以及4)债务货币化。萧条是去杠杆化下的经济紧缩阶段,萧条通常通过中央银行印刷货币以使大量债务货币化来结束。好的去杠杆应是温和通胀去杠杆,而不是恶性通胀去杠杆或通缩去杠杆。

  索罗斯、巴菲特、席勒等重视人性因素。虽然时代变迁,但人性像山岳一样古老。人们在诸多领域存在集体非理性,在经济繁荣时过于乐观和自信,认为好日子会一直持续下去,自己做出正确决策的能力高人一筹;而在经济衰退时人们则又陷入悲观,认为经济低迷将一直持续下去,怀疑自己的决策能力。人类社会这种集体的非理性、羊群式的从众心理、把短期趋势看成长期未来的现象从未消失过,明显驱动和放大了经济波动。所以,在经济运行、股票市场、房地产市场、汇率市场等人类参与的社会领域,均广泛存在明显的羊群效应,而其结果必然是“在绝望中重生、在犹豫中上涨、在疯狂中崩溃”,周而复始。巴菲特说,“在别人疯狂时贪婪,在别人贪婪时疯狂”,寻找低于内在价值的好公司好股票,Buy and hold。索罗斯的反身性理论认为,人对世界的认识是存在局限的,当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会推动市场朝单一方向发展,最终必然反转。

  周金涛先生是国内经济周期研究的开拓者和优秀代表,并且将理论用于实际预测,敢于给出明确的观点,取得了优秀的成绩,留下了“人生发财靠康波”“人生就是一场康波”的经典名言。周金涛根据周期嵌套理论对2016年大宗商品行情的精准预测、对2018年流动性危机的前瞻性判断、对2019年是下一次人生机会的万众瞩目遗言,等等,都一一得到了验证。他认为,“这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中,会套着三个房地产周期,20年波动一次,一个房地产周期套着两个固定资产投资周期,10年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以,你的人生就是一次康波,三次房地产周期,九次固定资产投资周期和十八次库存周期,人的一生就是这样的过程。”“周期终将幻灭,但在此之前我们仍将经历一次康波,虽然轮回才是永恒,但周期的奥义是对过程的追逐,所以,周期研究的核心是对过程的描述,如果不是对过程的珍视,对周期的一知半解只能永世沉沦。”“周期品的魅力就在于,你明知道他有来临的时候,但真正来临的时候依然让你心潮澎湃。”透过这些文字,让人感受到他坚定的信念和豁达的性格。

  我在2014年预测“5000点不是梦”之后,和周金涛先生都在2015年下半年判断中国经济将见底,提出“经济L型”。当时周金涛看多商品,提出2016年“大宗商品将出现年度级别的反弹”,我看多房地产,提出“房价翻一倍”,“房地产周期长期看人口、中期看土地、短期看金融”。周金涛先生对周期、商品、市场策略等领域的研究框架和心得日趋成熟,成为同行的良师益友。

  可惜天妒英才。生命和研究的意义是什么?我们来过,爱过,恨过,然后像风一样逝去。无所从来,亦无所去。舍离一切执着,心无所住。幸运的是,由周金涛先生的同事和弟子整理出版了其生前研究成果,留下宝贵财富。

  面对未来,我们对世界也包括对人类自身的认知都是十分有限的,何况更难的是知行合一和执行力。有人把简单的事情做到极致,收获了一个时代;有人号称算无遗策以大师自居,却始终作壁上观。人生是一趟心灵的伟大旅程,是无尽的探索。

  人生有七个阶段:嗷嗷待哺的婴儿,满面红光的学童,哀歌的恋人,长胡子的士兵,身经百战的将军,戴眼镜的政治家,返璞归真的贤者。终极意义是什么?心即理,知行合一,事上磨练,致良知。

  我们每个人对世界的看法,其实都是各自内心修炼的影子。你信仰什么,就看见什么。

  (本文作者介绍:恒大集团首席经济学家,恒大经济研究院院长。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)

《涛动周期论》: 人生就是一场康波

康波人生阅读(249)

刚开始获得《涛动周期论》这本书后只是草草翻阅了几下,觉得有些晦涩难懂,便放置一边,后有闲暇之余静下心来,认真品读了一翻,虽说也并没有完全理解书中奥义,但也获得了很多不一样的启示。

本书的作者周金涛先生是中信建投前首席经济学家,中国康波周期理论研究的开拓者。作为大师级的策略分析师,从2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹,周金涛先生对于大级别周期运行脉络的把握可谓千古独步,被人们誉为“周期天王”。书中的内容几乎覆盖了包括股票、商品、美元、黄金以及房地产等在内的所有大类资产类别,他的研究成果使我们社会中每一个微小的个人开始探索认识,抬头仰望星空,做好财富管理应首先开始思考大类资产配置的战略选择。

【关于周期】

先生曾经这样说道:“10年前你在中信建投工作并不重要,而在中信建投所在的东二环买房更加重要。”这番话相信让大家都很震撼,与市场上大多数模棱两可的分析师不同,他很明确的给出自己的判断并且非常准确、简洁。“周期终将幻灭,但在此之前我们仍将经历一次康波,虽然轮回才是永恒,但周期的奥义是对过程的追逐,所以,周期研究的核心是对过程的描述,如果不是对过程的珍视,对周期的一知半解只能永世沉沦。”“周期品的魅力就在于,你明知道它有来临的时候,但真正来临的时候依然让你心潮澎湃。”透过这些文字,我们感受到了先生坚定的信念和豁达的性格,对于研究周期,他把这件事情做到了极致,从而收获了一个时代,而有人号称算无遗策以大师自居,却始终作壁上观。于我而言,人生便是一趟心灵的伟大旅程,是知识的无尽探索。

每个人,从出生,到成长,到衰老,最后死亡,完成了一个周期;每年,春、夏、秋、冬,完成一个周期;每个月,从月亏,到月盈,再到月亏,完成了一个周期;每天,早晨、中午、晚上,日出、日落,完成了一个周期;人生,就是在各种周期中渡过,只不过在不同的周期中,有长有短,有包含,有交叉。人生的起伏不定就如同市场的波动,是客观规律,增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题,也是经济形势分析最基础的框架体系。而我们需要去不断探索认知,敬畏市场,才能宠辱不惊,看庭前花开花落。

【关于康波】

1、每一个康波是指一个相当长时期的总的价格的上升或总的价格的下降;

2、价格的长期波动不是自己产生的,是资本主义体系本质的结果;

3、每一个康波又嵌套着几个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期;

4、上述特征决定了康波就是国际宏观对冲的根本理论。

【关于财富】

先生有一句名言叫“人生发财靠康波”,这句话的意思就是说我们每个人的财富积累一定不要以为是自己多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的阶段带来的机会。我们财富的积累靠工资的增长也许是很困难的,财富的积累靠的是对资产价格的投资,靠的是在资产价格低位时买入,高位时卖出。而康波周期所描述的经济周期性波动的规律,就是我们人生财富规划的根本理论,经济的周期性波动带来了资产价格高低点的交替出现,而我们只需要在合适的时机配置合适的资产就能使我们的财富不断增值。

资产配置追求的是以可控的风险来获得最大的收益,我们需要关注两个方面:其一是宏观大势研判;其二是根据各类资产在特定宏观情形下的表现建立资产组合或者对资产组合进行动态调整,就像自然界的春生夏长、秋收冬藏已经成为规律,在经济周期的不同阶段什么资产最优也已经成为常识,在这种情况下,判断宏观趋势就成为资产配置的核心问题。在开放的多元资产配置框架下,落实在股票投资层面,就是选择好行业、好公司和好价格。

先生的康波理论源泉之一是熊彼特的三周期嵌套理论,既来自经济,又超越了经济。他把产业革新、城市化发展、制度化因素等实实在在的影响经济发展的因素全部划入了他的研究范围,同时研究经济生活中各个层次的变动规律,于是形成了他的周期波动、结构演进和制度变革三位一体的结构主义研究框架。但在我看来,对大势的判断和真正的结果是否统一并非那么重要,谁都无法预测未来,因为未来存在不确定性,真正重要的是其内在方法论,是其判断现象背后的逻辑和框架,以及是否做到了真正的知行合一。

经济周期决定人生财富命运——斯人已逝,但幽思长存。

人生就是一场康波!

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