康波人生
在原物料价格高涨、供应链瓶颈的冲击下，制造业循环将在今年 Q2 逐渐进入“主动去库存”的第四阶段。同时，我们也能看到美股各类股快速轮动，那么，有什么指标可以帮助判断循环位阶进而配置最佳类股组合呢？
一、什么是循环性类股 vs. 防御性类股？
普遍的分类标准，如全球标普（S&P）及摩根史丹利（MSCI）所编制的全球行业分类标准（Global Industry Classification Standard, GICs）被广泛使用在各大股指的行业分类中，并将所有行业分成 11 个板块：循环性消费、非循环性消费、金融、科技、医疗保健、能源、原材料、工业、通讯、公用事业、房地产。在这 11 大行业板块中，可再归类成循环性类股及防御性类股：
循环性类股 ：包含资本财（工业类股）、运输（工业类股）、金融类股、汽车与零组件（非必需性消费）、科技硬件与设备（科技类股）、原物料类股、能源类股、媒体（通讯类股）。此种类股与景气的连动度高，容易受波动影响。主因是：从消费面来说，当景气繁荣时，企业获利表现佳，提高员工薪水，消费者能花更多的支出在非必需品上，例如：汽车、科技产品等，产业营收佳。而从生产面来说，当景气繁荣时，商品需求增加，推升价格上升，生产者进而增加供给，对原物料、能源需求增加，产业营收佳。因此，在景气良好时，循环性类股的产业营收表现更好，相关类股上涨，反之亦然。
防御性类股 ：包含公用事业类股、必需性消费类股、电信服务（通讯类股）、医药生技与生命科学（医疗保健类股）。此种类股与景气的连动度低，较不易受波动影响，是因为水、电、天然气等公用事业、医疗等这些产业都是基本民生需求，且消费者对其的产品或服务价格敏感度也较低。无论景气好坏，需求不会变动太大，产业营收表现波动小。因此，在景气衰退期间，这些类股相对抗跌，甚至能取得正报酬，提供额外的保护，这也是被称作“防御性”的原因。
M 平方以此基准，筛选出两大最核心的产业板块，编制成 MM 循环性类股指数及 MM 防御性类股指数。
二、循环性与防御性类股的周期波动
透过上述了解循环性类股与防御性类股的差异后，借由两者比值便能看出市场风险偏好的变动，也能同步发现 MM 循环性与防御性类股比值 与制造业循环同步约 3 ~ 4 年波动一次，制造业循环为相对短周期波动的景气循环，主要由商品消费、订单增长、库存水平之间的消长而成，除观察各国制造业 PMI 之外，M 平方亦整合全球制造业、零售、运输、贸易相关数据编制“MM 制造业周期指数”，两者走势亦步亦趋，逻辑为：
在制造业上升周期（阶段一、阶段二），风险偏好提升，市场对于消费热络、厂商订单强劲、企业营收获利预期乐观，与景气关联性高的循环性类股产业板块表现相对较佳（比值向上）。
在制造业下降周期（阶段三、阶段四），风险偏好降低，市场预期消费趋缓、厂商订单走弱、企业营收获利预期悲观，与景气关联性低的防御性类股产业板块表现相对较佳（比值向下）。
注：在部分时期，循环性与防御性类股比值的波峰将落后于制造业循环 1 ~ 2 个季度，主要原因为第三阶段（缓升段）时，增速趋缓然尚未达到衰退程度，绝对水平仍在攀升，但需出现背离时，通常已落在循环末升段位置。
MM 研究员
全球制造业循环自去年年中后确立进入第三阶段， MM 循环性与防御性类股比值 高点也在去年 10 月出现，显示相较于防御性，循环性类股逐渐处于弱势，随时序进入今年 Q2，观察到近期各国制造业 PMI 中新订单持续放缓，终端库存也开始出现堆积的情况，制造业将进入第四阶段，预计两者比值将持续滑落，留意市场风险升温，资产配置应趋于保守，并持续观察制造业周期何时再度向上，以重新调整循环性类股的配置。
