康波人生“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。” — 《周期》@橡树资本霍华德·马克斯
学习投资，周期是我们一定要研究的内容。包括：金融周期、信贷周期、经济周期等等。
当下市场是否过热？是否还应该坚定的持有股票资产？何时开始防守布局债券？这些投资的密码，都在市场周期中写着呢。
能够判断当下市场处于哪个阶段，并跟随市场走向来调整资产配置比例，我们才可以做到顺势而为，投资不慌，稳稳的赚取超额收益。
本篇属于周期入门知识，主要站在投资角度，分享下我对于经济周期、金融周期的一点理解以及如何运用周期知识来指导我们高效投资。
01 经济周期
经济周期的定义是这样的：也称为商业周期、商业循环、景气循环， 它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。
放到投资中，我们接触最多的应该是美林投资时钟理论了，它是一个有效的周期投资工具，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。本部分的内容也围绕它而展开。
1 美林时钟理论
如下图，美林时钟将经济周期划分为 4 个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。
衰退阶段：债券为王，现金次之。这个阶段基本上是大家最悲观的时刻，企业业绩下滑，失业增加，收入下降，谈股色变，全民沮丧。市场价格基本在底位徘徊。
复苏阶段：股票为王，债券次之。经济逐步恢复，先知先觉者已经开始布局股票资产。市场利率处于低位，流动性持续改善。
过热阶段：商品最好，股票次之。大家投资信心越来越强，情绪变得亢奋，并坚信未来会越来越好。伴随着资金需求越来越多，利率也会开始跟着上涨。需求旺盛，就会带动价格上涨，无论是原材料，产成品都会涨价，企业成本就会越来越高。
郭嘉在这个阶段往往也会开始逆周期调控，伴随着政策的逐步收紧，股市进入最后的业绩驱动和情绪驱动的疯狂阶段。这个时候，也是我们该带着丰厚的利润撤出市场的时刻。
滞涨阶段：现金为王，商品次之。经济发展已经跟不上投资者的预期了，开始逐渐的向价值回归。之后就是经济开始掉头向下，企业业绩变差。
注意：投资市场，始终是这么周而复始的运动。只是每个周期的时间并不确定，有时候还会突然回拨。也未必会一直按照顺序转，有时候复苏之后未必就是过热。
拿 2020 年的行情来看，由于受到疫情的影响，一方面社融不可能强势复苏，PPI 也不会是强周期反弹，基本就是一个温和复苏，温和过热的合并周期。这就不会引发政策收紧，反而宽信用，宽利率会有利于股市持续上涨。
2 如何读懂经济周期？
如何识别当下处于经济周期的哪个阶段，并来指导我们投资，这是最重要的问题。有这么几个指标可以参考：
看社融和 PPI 的关系
先来看下什么是社融，什么又是 PPI。
社融：指的是金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的债券、股票等市场的直接融资。通常社融越多，也就意味着市场中借钱的人越多，经济就会向好。
PPI：反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数。简单理解就是生产者价格，包括那些原材料，金属，能源等等的综合反应。这些生产资料要是贵了，说明开工生产的多了，经济就要复苏了。
再来看一个社融、PPI 和资产配置关系的图：
社融增加PPI下降：经济处于复苏期，就是投资股票最佳，这时候整个股票市场因为之前的悲观而低估，但是预期已经越来越好了，市场有底部抬升的迹象。
社融增加PPI上升：经济开始过热，通胀开始上升，大家都在争抢资金，市场利率开始上升，所以这时候应该转而投资商品，或者商品类股票。整个股市比较危险了。
社融减少PPI上升：这就是一个滞胀时期，经济增长已经停滞不前，但是资源品依然居高不下，这个阶段最佳策略是逐渐获利了结我们的商品和股票，现金为王，可以买点黄金避险。
社融下降PPI下降：经济进入衰退，但政策开始放松，市场利率开始降低，债券牛市开始，股市还在熊市底部。所以这个阶段只能投债券，如果有足够耐心，可以开始定投股票。
可以得出结论：在社融上升、PPI 下降的阶段，是最利好股市的阶段，也就是对应经济周期的复苏阶段。而当我们看到 PPI 上升过高，大宗商品有过热迹象时（煤飞色舞，周期行业起飞），政策差不多也就该收紧加压了，之后社融不断下降，在这个过程中我们就要逐步降低权益资产的比例，准备离场了。
结合历年的 PPI 和社融数据来简单看下：
2020 年初，PPI 向下，跌入负值区间，社融开始上升，当然股票最优。PPI 差不多 5 月份见底之后，开始一路反弹上升。所以，商品投资，或者周期类股票投资将迎来机会。目前社融有掉头向下的迹象，需要边走边看。一旦下跌趋势明显形成，就要转向防守了。
tip：从图中已有数据可以看出，2019 年行情是遵循 PPI 和社融的关系的，但是 2014 年却不符合，主要因为当年是资金推动的杠杆牛，市场指标失效导致。
看利率走向
积极型资产配置指南中指出了周期投资的 6 阶段，和美林时钟对应关系：
1：衰退；
2，3：复苏；
4，5：过热；
6：滞涨。
图中的曲线代表市场利率，实际分析中可以参考 10 年期国债收益率。
图中 B 为债券，S 为股票，C 为商品，箭头向上为买点，箭头向下为卖点。
从图中可以得知：
• 在利率高位，快速下行的时候，是布局债券（主要是长债）的最佳时机。债券触底回升，通常会领先于股票市场而反应。
• 而当利率持续走低，基本驻底的时候，我们就可以提前考虑买入股票资产了；
• 在利率不断走高的过程中，可以适当的配置商品资产（黄金、原油、工业金属）；
• 而当利率持续走高，债券、股票、商品就要择机卖出了。
注意：价值才是基础，周期只是辅助。通过利率来预判市场走向属于模糊的大概率事件，不一定完全可靠。把利率作为投资的风向标的同时，还是得多关注资产本身的价值。
02 金融周期
金融周期主要就是指央行为了对冲经济周期的波动，而进行的宏观调控。在这个过程中产生的周期波动就叫做金融周期。
主要分为 4 个周期：紧货币紧信用、宽货币紧信用、宽货币宽信用、紧货币宽信用。如下图：
宽货币就相当于降低利率，资金开始流入金融体系；而宽信用就是让钱从银行体系中出去，推动社会融资增长和实体经济的发展。
所以，通常金融周期的过程，都是先宽货币，钱流入银行，然后再宽信用，让银行把更多的钱以更低的利率贷给企业。紧货币紧信用同样也是货币在先。
那如何定位金融周期，通过金融周期来指导我们投资呢？
1 看货币是否宽松
可以通过十年期国债收益率走向来观察。货币就是利率，当利率持续走低，债券价格就会不断上升，债券就会开启牛市。背后的逻辑简单来说是这样的：当利率降低，新债收益就会降低，大家就都去买老债了，所以会推升债券价格，利率和债券基本负相关。
来看下 2004 年以来的利率走向：
2005 、2008、2014、2018 年都是利率明显下行的宽货币周期，利于债市行情。2020 年利率触底反弹，但还是维持在相对低位，债市震荡，应该降久期，以短债为主。
注意：债券可以按投资期限分为长、中、短债，还可以按风险程度分为利率债和信用债，具体投资逻辑还需要具体分析，这里就不展开介绍了。
2 看信用是否宽松
可以通过社融数据或者货币供应量（M1、M2）来看。当社融开始逐步上升，基本就是宽信用开启的信号了。
社融增速回升就是一个典型的企业加杠杆，加负债的周期，这个周期有两大逻辑方向：一个是通胀回升，盈利改善，股市上涨；另一个是资金需求增加，利率反弹， 债券熊市开启。
接下来主要结合货币供应量来看下：
• M0=流通中现金（即在银行体系以外流通的现金）
• M1=M0+非金融性公司的活期存款
• M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。
当企业看好经济的时候，随时处于投资状态，那么活期存款就会大幅增加（M1），而如果企业不看好经济，他们的钱可能短期没用，就会去做理财或者存定期，也就变成了M2。
所以，M1 增速大于 M2 增速就是大家看好经济，市场扩张的一个重要指标。意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。
而当 M1 持续走低，就要小心了。说明消费和投资意愿，可能正在发生变化。
另外，M2 下降其实无需过多关注，毕竟有楼市这个巨大的泡沫在这，央行是不敢放任 M2 扩张的，M2 一涨房价就必涨无疑。
所以未来 M1 涨，M2 落，从而让增速差转正并且扩大，是央行追求的最好的调控效果。也就是 M1-M2 负向剪刀差持续缩小，转正后再放大，利好股市）。
货币供应量 M1、M2 数据：
最新的 12 月份的数据可以看出，M2 和 M1 都有回落，M1 同比增长上个月是 10%，这个月是 8.6%，有回落的趋势。但是仅 1 个月的数据说明不了金融就是收缩了，还需要持续观察。毕竟年底了，企业忙着发年终奖，储蓄存款降低也不意外 。
小结：
目前宽货币基本进入尾声，宽信用预计会持续到 2021 年中左右的样子。股市还有机会，不过要开始偏向保守，适当降低盈利预期了。一旦未来信用收紧，就要做好随时跑路，落袋为安的准备了。
