康波人生科技之光将为明年A 股注入能量。本轮科技行情有可能复制上世纪80 年代的美股表现，将贯穿中周期始终，并与新一轮康波周期复苏叠加。
周期定位：中周期景气上行的第一库存周期下行。本轮中周期内美国基建、地产将会成为资本开支的重要力量；以新能源、新材料、数字经济为代表的主导产业有望带来增量投资。资本开支上行周期，短周期的回落幅度相对温和，主导产业仍维持景气。明年全球进入库存去化周期，滞胀不是主要矛盾，衰退宽松才是周期定位的核心。国内经济领先海外1-2 季度，当前已经处于衰退后期阶段。
大类资产：大宗商品走弱，权益资产无需过度担忧，可适度增配A 股。
第一库存周期下行阶段，避险资产债券大概率占优，大宗商品走弱，发达国家股票表现优于新兴市场。中周期景气上行，权益资产无需过度担忧。国内来看，股债风险溢价水平处于历史均值，显示当前A 股已经计价较多的下行预期，在衰退宽松政策预期下，相较其他新兴经济体A 股有望体现相对优势，可适度增配A 股。
A 股展望：结构行情，U 型走势，中小成长风格占优。经济增长中枢下移，鲜有牛市发生，明年大概率也是一个结构性行情，赛道方向重于指数整体将继续演绎。结合盈利和估值的判断，明年A 股也无风雨也无晴，波动率有所增加，波动源来自海外。市场节奏全年或呈现U 型，海外美股的下修大概率在上半年消化，而后市场整固上行。考虑到衰退宽松环境中，增长的稀缺性溢价，今年占优中小市值成长风格大概率会延续。
行业配置：超配科技。行业层面，无论是宏观逻辑，还是中观产业逻辑，明年市场的主线都指向科技成长。这既包括以锂电、光伏、半导体为代表的主导产业趋势行情；也有以TMT 软科技，专精特新制造业为代表的中坚企业困境反转，估值修复。超配高景气成长及TMT 科技应该是贯穿明年的策略。从产业链利润分配的角度，应重视中游高景气成长方向。
受益于价格剪刀差缩窄及需求下行，必需消费仍能展现出较强盈利韧性，亦具有配置价值。传统价值蓝筹，经济增长下平台，历史估值中枢难以作为可靠参考，建议板块低配，优选有成长逻辑的个股。
专题策略：围绕科技主线进行布局。第四次工业革命大幕已拉开，以人工智能、移动互联、大数据、XR 为代表新技术正深刻地改变世界。从供给角度，核心技术追赶/巩固以及自主可控发展诉求迫在眉睫，半导体产业链、大飞机产业链、军工行业、新能源理应重点扶持；从需求角度，5G 应用，元宇宙将作为移动互联网的继承者成为新技术落地/交叉融合的最终场景将引领相关产业的发展，通信、消费电子、半导体、底层软件、传媒内容制作等多领域有望迎来新浪潮。
风险提示：2022 年国内流动性宽松程度不及预期；新冠疫情持续时间不可控；海外通胀持续性超预期；地缘政治风险。
